【行业研究报告】索菲亚-索菲亚：多品牌、全方位布局，逆势毛利率提升

事件：公司发布2025年三季报。2025Q1-3公司实现收入70.1亿元（同比-8.5%），归
母净利润6.8亿元（同比-26.1%），扣非归母净利润7.2亿元（同比-17.6%）；单Q3实
现收入24.6亿元（同比-9.9%），归母净利润3.6亿元（同比+1.4%），扣非归母净利润
2.9亿元（同比-14.8%）。
点评：行业终端承压，公司持续坚定“多品牌、全品类、全渠道”战略不动摇，收入小
幅下滑、但盈利能力逆势提升。此外，公司9月强势推出千元内套餐（此次政策自9月
20日持续至11月12日，全球限量10000套），针对多款爆品衣柜、橱柜、木门等指定
款式，实行统一官补一口价699元。我们认为，公司此次活动有望带来显著的引流效果，
且凭借让利不降质进一步打造品牌势能，或将助力公司在Q4行业大促中持续提升份额。
品牌布局完善，头部品牌优势凸显。1）索菲亚：25Q3收入22.2亿元，同比-9.11%；
Q3末经销商数量较H1末-1家，专卖店数量较H1末+44家，工厂端客单价22511元/
单（25H1为22340元）；2）米兰纳：2025Q3收入1.24亿元，同比-3.13%；Q3末经
销商数量较H1末-16家，专卖店数量较H1末-16家；3）司米：品牌终端门店逐步向整
家门店转型，促进客单价提升。Q3末经销商数量较H1末持平，专卖店数量较H1末-1
家；4）华鹤：坚持高端定位，继续招优质经销商、强化终端赋能，推进装企、拎包、
电商等新渠道建设，开拓新流量。Q3末经销商数量较H1末+6家，专卖店数量较H1末
电商等新渠道建设，开拓新流量。Q3末经销商数量较H1末+6家，专卖店数量较H1末
+10家。
推进“1+N+X”战略，整装渠道表现靓丽。公司逐步转向存量房市场，扩大与装修公
司合作，推进“1+N+X”战略。1）整装渠道：2025年1-9月，公司整装渠道实现营业
收入13.93亿元，同比下滑14.12%；未来整装渠道将持续开拓合作装企，扩大业务覆
盖范围，同时不断深化现有合作装企业务，加快全品类产品布局。2）大宗渠道：公司坚
持优化客户结构，优质客户收入贡献持续保持稳定，同时与国内多个Top100地产客户
签署战略合作关系。3）海外市场：Q3末公司已拥有29家海外经销商，并与优质海外
开发商和承包商合作，未来有望持续贡献增量。
盈利能力逆势提升，费用率基本稳定2025Q3公司毛利率/归母净利率分别为
36.8%/14.7%（（同比+1.0pct/+1.7pct）。费用率方面，2025Q3期间费用率为19.7%（（同
比+0.7pct），其中销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为
9.4%/2.6%/7.6%/0.2%（同比分别+0.5pct/-0.9pct/+0.7pct/+0.4pct）。
现金流/营运能力基本平稳。截至2025Q3，公司存货周转天数29.4天（同比+0.9天）、
应收账款周转天数53.2天（同比+17.0天）、应付账款周转天数83.2天（同比+7.0天）。
2025Q3公司经营性净现金流为-3.0亿元（同比-7.6亿元）
盈利预测：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为9.3、10.7、12.0亿元，对应
PE为13.5X、11.7X、10.4X。
风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，行业竞争加剧
重要财务指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业总收入(百万元)11,66610,4949,54210,36011,171
增长率YoY%3.9%-10.0%-9.1%8.6%7.8%
归属母公司净利润
(百万元)
1,2611,3719261,0721,204
增长率YoY%18.5%8.7%-32.4%15.7%12.3%
毛利率%36.2%35.4%34.7%34.9%35.2%
净资产收益率ROE%18.0%18.4%11.9%13.3%14.2%
EPS(摊薄)(元)1.311.420.961.111.25
市盈率P/E(倍)9.939.1413.5311.6910.41
市净率P/B(倍)1.791.681.611.551.48