【行业研究报告】中材国际-主动升级，放眼全球

业务结构主动升级，超越水泥EPC
业务结构主动升级，超越水泥EPC
公司为全球领先的水泥工程综合服务商，主营水泥EPC、装备
制造、运维，25H1收入占比分别为58.0%、10.7%、28.8%，25Q1-
Q3工程/高端装备制造/生产运营服务新签订单分别为
335.9/38.1/34.4亿元，同比分别+38%/79%/-2%。装备业务“双
外”延伸逻辑持续兑现，截至25H1，公司装备业务行业外/境
外收入占比达37%/51%。公司收购合肥院后完善产品矩阵，2024
年公司辊压机全球市占率第一，熟料输送机/篦冷机国内市占
率达85%/70%。我们测算2024年水泥装备市占率约20%，较EPC
业务的市占率水平仍有较大提升空间。
连续十八年分红回馈股东，高股息性价比凸显
公司自上市以来连续十八年分红，2024年分红比例/静态股息
率分别为40%/4.8%。根据2024年7月公告，2024-2026年分红
比例不低于当年实现可供分配利润的44%/48%/53%。根据我们
的盈利预测，公司现价对应26年的股息率有望超6%。
非洲、中东基建景气向上，境外订单占比近70%
从2024年新签海外订单结构看，中东占比37.2%、非洲27.4%、
欧洲16.3%。我们测算中东+非洲重点地区的年均新建需求约24
亿美元。复盘出海历程，公司经历过“出海风浪”，持续深耕属
地化布局、积累丰富经验，2022-2025H1公司海外业务重回增
长趋势。25Q1-Q3公司新签合同金额598.82亿元，同比+13%，
其中境外订单占比达69%。
盈利预测、估值和评级
我们看好公司①出海竞争优势及持续高增长；②结构优化，装
备/运维占比提升，有利盈利能力与估值水平；③当前时点估值
及股息率具备吸引力。我们预计公司2025-2027年归母净利润
分别为30.7、33.6、36.4亿，现价对应PE分别为8.1、7.4、
6.8倍，给予2026年12xPE，对应目标价15.36元，首次覆盖，
风险提示
国际经商环境变化、新业务开展不及预期；汇率波动风险；限
售股解禁风险。
公司基本情况（人民币）