【行业研究报告】新东方-S-盈利修复稳健，股东回报计划强化信心

⚫盈利稳健修复，成本管控出成效。公司FY26Q1实现收入15.23亿美元，同比
+6.1%，超出此前指引预期区间的上限（5%）；Non-GAAP经营利润3.36亿美
元，同比+11.3%；Non-GAAP经营利润率22%，同比+1pct。得益于持续优化教学
元，同比+11.3%；Non-GAAP经营利润率22%，同比+1pct。得益于持续优化教学
资源配置及数字化运营，销售与管理费用率分别同比下降0.3pct和0.9pct。归母净
利润2.41亿美元，同比-1.9%，主要受分红预提税影响，经营层面利润稳步提升。
⚫核心业务表现分化，K12与大学业务修复明显。新教育业务收入同比增长15.3%，
成为主要增长动力。其中，非学科类素养课程已在约60个城市开设，本季度吸引约
53万名学生参与；智慧学习系统及设备业务活跃付费用户约45万人，续班率稳中
有升。成人及大学生国内考试准备业务同比增长约14.4%，延续考研及职业培训需
求复苏趋势。出国考试准备与留学咨询业务分别同比增长约1.0%与2.0%，海外青
少年考试培训增速较快，部分抵消成人考试下滑。整体来看，公司教育主业恢复动
力充足，新业务成长持续向好。
⚫股东回报力度提升，经营展望积极。公司宣布三年期股东回报计划，FY26起每年
将上财年净利润的50%以上以现金分红及股份回购形式回馈股东；本年度拟派发约
1.9亿美元现金股息（每股0.12美元），并计划在未来12个月内最高回购3亿美
元股份，合计回报约占FY25净利132%，对应股息率约2.0%。管理层指引FY26
Q2收入11.32–11.63亿美元，同比增长9–12%；FY26全年收入51.45–53.90
亿美元，同比增长5–10%。展望FY26全年，公司将持续推进AI教学与数字化提
效，优化课程体验与运营效率，盈利能力有望稳步提升，长期成长韧性强化。
⚫我们预计公司FY26–28年归母净利润分别为4.50/4.92/5.31亿美元（原FY26预测
为6.01亿美元）。采用分部估值法（SOTP），教育主业按FY26ENon-GAAP净利
润34.9亿港元，给予22倍P/E，对应估值约769亿港元；东方甄选按最新市值并结
合持股比例测算，对应130亿港元。两部分合计集团估值约898亿港元，港元兑美
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