【行业研究报告】国际复材-2025年三季报点评：量价趋势稳健，静待LDK放量

公司毛利率环比2025H1增加1.55个百分点至18.22%，同比增加4.08个百分
点，同比恢复显著。2）受益于持续推进降本增效，叠加规模效应，销售费用率、
管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降0.53、0.25、0.75、1.33
个百分点；因集中发放奖金、汇兑收益减少等原因，管理费用率、财务费用率
个百分点；因集中发放奖金、汇兑收益减少等原因，管理费用率、财务费用率
环比2025H1分别增加0.95、1.81个百分点，费用率环比阶段性增加。3）综合
费用率同比下降2.85个百分点，销售净利率同比增加5.24个百分点至2.62%，
盈利能力改善显著。
LDK需求空间阔，创新突破未来可期。玻纤行业产品销售价格保持稳健，趋势
向好；技术积淀深厚，创新突破强化产品竞争力；产线升级实现提质增效，公
司经营势能有望持续拐点向上。1）行业方面，家电、风电、汽车等玻璃纤维传
统大宗消费市场均保持稳中有增的态势，叠加供给端积极调控，玻纤销售价格
止跌回升。2）技术创新引领方面，公司聚焦全球玻纤市场应用场景拓展，精准
配置研发资源，推动高模、高强、低介电、低膨胀等产品落地；紧跟算力需求
高增和高端电子产品应用需求，相继推出低介电电子布LDK一代、二代，应用
于5G建设的低介电玻璃纤维已实现批量生产，未来放量空间广阔。3）产能提
质升级降本方面，8.5万吨电子级玻璃纤维生产线设备更新提质增效项目即将点
火投产，老旧生产线更新优化有序推进，不断提高生产效率、强化产品技术优
势、有效降低平均成本，综合竞争力持续增强。
盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.12元、0.24元、0.34
元，对应PE分别为57倍、28倍、20倍。公司产品结构持续向好，风电、LDK
风险提示：宏观经济波动风险；市场开拓或不及预期。
指标/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（亿元）73.6288.67102.19116.72
增长率2.87%20.45%15.24%14.22%
归属母公司净利润（亿元）-3.544.529.0012.93
增长率-164.88%227.80%98.99%43.62%
每股收益EPS（元）-0.090.120.240.34
净资产收益率ROE-4.19%5.04%9.18%11.81%
PE-72572820
PB3.213.022.752.45
-22%
3%
27%