【行业研究报告】旗滨集团-浮法玻璃磨底、光伏成本优化，关注供给侧变化

事件：公司发布2025年三季报。公司2025年前三季度收入117.8亿元，
同比增长1.6%，归母净利润9.2亿元，同比增长30.9%，扣非净利润3.9
亿元，同比下滑38.1%，其中单Q3收入43.9亿元，同比增长18.9%，
亿元，同比下滑38.1%，其中单Q3收入43.9亿元，同比增长18.9%，
归母净利润0.2亿元，同比转正，扣非净利润微亏0.01亿元，非经常性损
益主要系2023年绍兴厂区搬迁，公司出售老厂区的土地、建筑物和部分
设备等，增加2025年净利润4.4亿元。
浮法玻璃：行业仍处磨底阶段，关注供给侧变化。浮法玻璃市场刚需支撑
力度不足，下游加工厂订单量不及去年同期，终端需求难以快速消化中游
原片库存，卓创统计2025年三季度浮法玻璃均价1225.7元/吨，同比下
降12.8%，环比Q2下降4.1%，行业仍处底部。《建建行行业增增长工方
案（2025—2026年）》提出发挥质量、环保、能耗、安全等综合标准方用，
依法依规淘汰平板玻璃落后产能，推动环保绩效低的企业逐步退出，政策
推动下，行业供需或有望迎来修复，关注后续供给侧变化。
光伏玻璃：供需阶段性好转，成本持续优化。2025年三季度在《反内卷”
政策的强制要求、行业自律以及大型企业协同等积极调整、部分生产线冷
修加速下，光伏玻璃行业供需关系阶段性好转，带动8-9月下游集中补库，
9月2.0mm镀膜面板主流订单价格上涨约2元/平米。截至三季度末，
公司光伏玻璃产能13000t/d（在产11800t/d、在建1200t/d），前期扩产
规划逐步完成，有效摊薄了固定成本，规模效应显著。同时公司可采硅砂
资源储量超过2亿吨，硅砂自给率高，并且浮法玻璃领域积累的运营管理
经验可在光伏玻璃中推广，成本有望持续优化，带来盈利能力的提升。
Q3光伏玻璃涨价修复毛利率。公司2025年前三季度毛利率12.3%，同
比下降6.7pct，净利率7.6%，同比提升1.6pct，期间费用率9.0%，同比
下降3.4pct，其中单Q3毛利率10.8%，同比提升3.1pct，环比Q2降低
3.5pct，净利率0.4%，同比提升5.1pct，环比Q2降低10.8pct，期间费
用率11.3%，同比降低2.0pct，环比提升8.0pct，Q3光伏玻璃价格加快
回升，修复毛利率，费用率下降主要系事业合伙人持股计划长期目标考核
未能达成，冲减了前期确认费用。
现金流大幅改善，资本开支降低。前三季度公司经营性现金流量净额10.6
亿元，同比增长255.7%，资本性支出15.8亿元，同比降低42.5%，截至
9月末，公司资产负债率58.4%，较2024年底基本持平，公司光伏玻璃
扩充规划逐步完成，资本开支预算将逐步降低，负债率有望优化。
投资建议：光伏玻璃行业供需阶段性改善，但浮法玻璃市场仍在磨底，持
续增定的盈利水平需要产能实质的出清，以实现供需关系的逆转，我们维
持公司盈利预测，2025-2027年归母净利润分别为10.3亿元，7.7亿元、
风险提示：竣工需求大幅下滑风险，光伏需求大幅下滑风险，原行料、燃
料价格持续快速上涨风险。
股票信息
行业玻璃玻纤
10月31日收盘价（元）7.10