【行业研究报告】明阳电气-业绩承压，看好双海+数据中心贡献增量业绩

事件：公司发布2025年三季报业绩。2025年前三季度：1）实现营
收52亿元，同比+27.14%；实现归母净利润4.68亿元，同比+7.31%；
实现扣非归母净利润4.59亿元，同比+6.51%。2）实现毛利率21.99%，
实现扣非归母净利润4.59亿元，同比+6.51%。2）实现毛利率21.99%，
同比-1.06pct；净利率8.99%，同比-1.66pct。3）期间费用率为9.1%，
同比-0.52pct。2025Q3单季度：1）实现营收17.26亿元，同比+6.69%，
环比-20.45%；实现归母净利润1.61亿元，同比-14.9%，环比-17%；
实现扣非归母净利润1.58亿元，同比-15.51%，环比-17.63%。2）实
现毛利率24.01%，同比+1.28pct，环比+3.5pct；净利率9.34%，同
比-2.37pct，环比+0.39pct。3）期间费用率为9.9%，同比+0.85pcts。
风电、光伏Q3装机承压，公司业绩承压。风电2025Q3新增装机量
为9.7GW，同比-26.96%，环比-73.62%。光伏2025Q3新增装机量为
28.06GW，同比-51.95%，环比-81.60%。公司主要为新能源电站供应
变电站及变压器等产品，因此Q3业绩承压。
直达深远海新发展痛点，海上风电技术突破打破国际垄断。公司推出
66kV预制式智能化海上升压系统，成功应用于国华HG14海上光伏
1000MW项目，实现深远海低频输电技术国产化。公司突破72.5kV环
保气体绝缘开关设备技术；升压系统深远海复杂环境下应用，突破“卡
脖子”技术，打破国际垄断，巩固国内龙头地位。
高技术壁垒市场深挖，前瞻性布局未来。数据中心MyPower模块斩获
头部订单，针对AI算力需求推出的MyPower电力模块产品，2024年
中标多个互联网头部客户项目，预制化方案、个性化订制，具有可快速
部署、场地适应性强、运维效率高等特点，可有效降低数据中心建设成
本，广泛应用于大型AIDC中心。随着国内外AIDC需求爆发，公司订
单有望高增。
盈利预测：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润
7.28/10.95/14.04亿元，同比+9.9%/50.4%/28.3%。对应PE估值
风险提示：新能源发电建设不及预期、竞争加剧风险、海外市场及国内
电网市场拓展不及预期、测算风险、数据滞后性的风险。
股票信息
行业电网设备
10月31日收盘价（元）45.86