【行业研究报告】欣旺达-2025年三季报点评：动储亏损缩窄，盈利水平明显提升

投资要点
◼Q3毛利率大幅提升，业绩略超市场预期。公司25年Q1-3营收435亿
元，同14%，归母净利润14.1亿元，同16%，扣非净利润10.1亿元，
同-13%，毛利率16.8%，同+1pct，归母净利率3.2%，同+0.1pct；其中
25年Q3营收166亿元，同环比15％/13％，归母净利润5.5亿元，同
环比42%/17％，扣非净利润4.3亿元，同环比23%/34％，毛利率18.5%，
同环比+3.5/3.7pct，归母净利率3.3%，同环比0.6/0.1pct。Q3汇兑损失
约1亿，实际业绩超市场预期。
◼动储出货量高增，开始减亏，后续扭亏可期。出货端，动储电池Q3出
货11GWh，同比翻番、环比+18%，其中储能电池3GWh，持续满产，
动力8GWh。1-3Q公司动储出货量约27GWh，全年预计38-40GWh，
同比翻番，其中储能11GWh。展望26年，公司核心客户理想、东风、
吉利增量可期，同时欧洲客户开始起量，我们预计动力电池有望实现
50%+增长；储能电池供不应求，年底新增10GWh产能，我们预计26
年有望翻番增长，合计26年动储出货量预计65GWh+，同比增60%+。
年有望翻番增长，合计26年动储出货量预计65GWh+，同比增60%+。
盈利端，Q3动储业务亏损4亿，权益亏损1.6亿，减亏20%，随着规模
化，将持续减亏，26年有望扭亏实现盈利。
◼消费盈利水平稳步提升，电芯自供提升增厚利润。我们预计Q3消费业
务收入115亿，同环比增长10%+，贡献利润约6亿，其中锂威Q3收
入近24亿，同比+40%，环比+18%。全年看，我们预计消费业务保持稳
定20%增长，贡献25亿利润，其中锂威收入预计80-85亿，增长40%，
净利率15%。展望26年，AI加速消费电子换机+单机带电量提升，同
时公司积极拓展新客户，份额将一步提升，消费类业务有望保持15-20%
增长，实现30亿利润。
◼研发费用提升，现金流依旧亮眼。公司25Q3期间费用26亿元，同环比
28%/20%，费用率15.7%，同环比1.6/0.9pct，主要由于研发费用率环增
1pct至7.7%及汇兑损失影响；Q3经营性现金流14亿元，同环比54%/-
382%；Q3资本开支15亿元，同环比12%/-32%；25年Q3末存货99
亿元，较年初33%。
◼盈利预测与投资评级：考虑动储扭亏可期，消费盈利水平提升，我们上
调25-27年归母净利润预测至20.5/30.0/41.1亿元（原预期20.5/25/30亿
元），同比+40%/+47%/+37%，对应PE为30x/20x/15x，考虑到公司消费
◼风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。
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