【行业研究报告】恺英网络-传奇盒子驱动业绩增长，新游储备丰富

公司发布2025年三季度业绩。前三季度公司实现营业收入40.75
亿元，yoy+3.75%；归母净利润15.83亿元，yoy+23.70%；扣非归母
净利润15.20亿元，yoy+18.65%。其中，2025Q3公司实现营业收入
14.97亿元，yoy+9.08%；归母净利润6.33亿元，yoy+34.51%；扣非
14.97亿元，yoy+9.08%；归母净利润6.33亿元，yoy+34.51%；扣非
归母净利润5.82亿元，yoy+21.11%。
⚫传奇盒子支撑业绩增长，“聚合生态”打开变现通道
据艾瑞咨询，传奇市场泛用户群体数量超1.5亿，具备高粘性及高
付费意愿，市场空间近400亿。公司获得传奇传世IP授权，通过汇聚
众多版本传奇游戏，提供统一接口。传奇盒子通过实现传奇生态的聚合，
三端互通，在后续游戏内容不断扩充，实现下载和交易等内容上进行进
一步的整合变现，提供收入上的增量支撑。
⚫游戏储备丰富，IP储备支撑内容厚度
新游方面，公司8月27日公测《热血江湖：归来》，为公司提供流
水贡献。养成类手游《仙境传说之约定好的冒险》多端陆续上线。在丰
富的IP授权下，公司游戏储备了《三国：天下归心》、《盗墓笔记：启
程》、《斗罗大陆：诛邪传说》和《纳萨力克：崛起》等。
IP储备上，公司拥有包括“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、
“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”、“拳皇”、“射雕三部曲”等
知名IP，支撑公司产品内容深度。
⚫AI助力研发效率，产品预计陆续上线
公司推出的AI游戏开发平台《SOON》已进入项目应用阶段，通
过多模态大模型，实现美术和数值内容的自动生成，提升研发效率，预
计2026年进行商业化布局。产品端公司拥有《EVE》和潮玩品牌《暖
星谷梦游记》，逐步探索打开AI产品的市场。
⚫投资建议
我们预计公司25/26/27年归母净利润21.55/25.10/28.35亿元，
对应yoy32.4%/16.5%/12.9%，25/26/27年前值为21.52/24.10/26.64
亿元，对应PE为23.6/20.3/18.0。公司产品储备丰富，有望为公司提
⚫风险提示
游戏市场竞争加剧；游戏版号发放不及预期；游戏上线时间不确定性；
游戏上线流水不及预期；游戏政策不确定性等。
恺英网络（002517）
公司点评
报告日期：2025-11-01