【行业研究报告】科伦药业-科伦药业2025年三季报业绩点评：业绩短期波动，创新产品持续兑现

⚫事件：2025年10月30日，公司发布2025年三季度业绩。公司前三季度
实现营业收入132.77亿元，同比减少20.92%；归母净利润12.01亿元，
同比减少51.41%；扣非归母净利润11.47亿元，同比减少53.12%。单三
同比减少51.41%；扣非归母净利润11.47亿元，同比减少53.12%。单三
季度实现营业收入为41.93亿元，同比减少15.48%；归母净利润为2亿
元，同比减少70.18%；扣非归母净利润为1.61亿元，同比减少76.71%。
⚫大输液&抗生素中间体量价承压，创新兑现研发费用略提升。公司前三
季度收入下滑较多，我们推测主要由于大输液和抗生素中间体板块下游需
求较弱，导致整体量价承压，子公司川宁生物前三季度收入同比-22.9%，归
母净利润同比-43.2%，目前6-APA/硫红/7-ACA等产品需求和价格均处于
较低水平，预计冬季传统需求旺季背景下有望企稳回升。公司前三季度销售
/管理/研发费用率分别为16.19%/7.01%/12.30%，同比增加
0.62pcts/1.17pcts/2.86pcts，单三季度销售/管理/研发费用率分别为
16.98%/7.49%/13.94%，同比增加2.95pcts/0.13pcts/3.74pcts，我们推测
费用具有一定刚性，由于收入下滑较多费用率增长明显。从费用绝对值看，
只有研发费用前三季度同比增长3.06%，其他均处于下降趋势，研发费用
增长主要由于子公司科伦博泰创新药产品处于大三期临床阶段，所需临床
费用较多。
⚫芦康沙妥珠单抗多项数据亮眼ESMO，2L肺癌获批打开市场空间。公
司核心产品SKB264于ESMO上中选两项口头报告，其中单药针对EGFRm
NSCLC2L+的临床数据显示，实验组vs对照组ORR分别为60.6%vs
43.1%，mPFS分别为8.3mvs4.3m（HR＝0.49），OS分别为未达到vs
17.4m（HR=0.6，p=0.0006），部分患者出组后仍接受ADC治疗，去除
ADC影响后HR=0.56。OS获益明显，Sac-TMT展现BIC潜力，且2L肺
癌适应症已上市，打开较大市场空间。另外，单药针对HR+/HER2-BC的
2L+临床数据显示，实验组vs对照组ORR分别为41.5%vs24.1%，DCR
分别为86.0%vs68.3%，mPFS分别为8.3mvs4.1m（HR＝0.35），
6mPFS分别为61.4%vs25.7%，OS均未达到，mPFS显示出统计学显著
优势，且不受限于HER2的表达水平，目前HR+/HER2-BC的2L+适应症
已获得优先审批，有望于2026年获批。
⚫投资建议：输液以及原料药中间体业务即将触底，科伦博泰管线持续推进，
创新产品销售加速，我们预计公司2025-2027年归母净利润
14.83/19.95/23.35亿元,同比增长-50%/35%/17%，当前股价对应2025-
2027年PE为37/27/23倍，维持“推荐”评级。
⚫风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预
期的风险。
科伦药业（股票代码：002422）