【行业研究报告】美埃科技-2025年三季报点评：股权激励费用影响业绩释放，期待锂电新下游&海外新市场

投资要点
◼事件：公司公告2025年三季报。
◼股权激励费用影响业绩释放，期待收入确认节奏加速。2025年前三季度
公司实现营业收入14.86亿元，同比增长23.64%；归母净利润1.41亿
元，同比减少5.17%；扣非归母净利润1.14亿元，同比减少18.24%。
单三季度公司实现营业收入5.52亿元，同比增加24%，环比减少11%，
归母净利润0.43亿元，同比减少23%。2024年8月公司公告2024年限
制性股票激励计划，我们预计股权激励费用以及订单确认收入放缓影响
公司业绩释放。公司核心产品为半导体洁净室过滤器设备及耗材，行业
头部产品竞争力突出，积极拓展锂电新下游，海外新市场，期待公司收
入确认加速。此外，随着2026年以后激励费用确认减少，影响缓解。
◼期间费用增长影响净利率。2025Q1-3公司实现毛利4.09亿元，同增
+11.4%，毛利率27.5%，同比-3.0pct。2025Q1-3公司期间费用同比增长
28.57%至2.54亿元，期间费用率上升0.65pct至17.1%。其中，销售、
28.57%至2.54亿元，期间费用率上升0.65pct至17.1%。其中，销售、
管理、研发、财务费用同比分别增加22.78%、增加42.37%、增加18.35%、
增加55.97%至0.91亿元、0.84亿元、0.68亿元、0.11亿元。股权激励
费用、新增项目折旧、并购捷芯隆并购贷以及新业务拓展等因素影响期
间费用，2025Q1-3公司归母净利率9.5%（同比-2.9pct）。根据公司2024
年限制性股票激励计划，目标值/触发值分别考核2025年营收不低于
27.5/22.5亿元，2026年营收不低于38/29亿元，彰显公司成长信心。我
们预计随着公司营业收入加速释放，公司利润率重回上升通道。
◼海外布局，全球视野。公司将子公司和生产基地布局海外，正大力拓展
东南亚海外市场，先后成立和收购了美埃制造、美埃新加坡、美埃泰国、
美埃日本研究所、CA等公司，分别负责开拓马来西亚、新加坡、泰国
等东南亚和加拿大市场，也同步在美国、英国、匈牙利等地设立公司，
布局北美、欧洲和中东市场。2025H1公司的境外收入为1.72亿元。海
外项目毛利较高，叠加过滤器设备存量替换的耗材属性，为公司发展的
稳定性与可持续性提供了有力支撑。
◼内生增长和外延收购并行，加速上下游产业链整合。公司通过对加拿大
公司Circul-AireInc.100%股权的收购，加强了在上游滤料环节的研发及
生产能力，也进一步拓展了在北美和欧盟地区的销售渠道。截至2025年
2月15日，公司收购捷芯隆68.39%股份进行私有化已完成，公司完善
了产业链上下游的综合布局，并进一步提升公司在洁净室基础材料这一
领域的综合实力，加速出海节奏。
◼盈利预测与投资评级：结合公司收入确认节奏，我们下调2025至2026
年归母净利润预测从2.8/3.8亿元至2.2/3.0亿元，预测2027年归母净利
润3.5亿元，2025-2027年PE为27/20/17倍（2025/10/31）。公司收入
◼风险提示：扩产进度不及预期，洁净室下游政策风险，技术迭代风险。
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