【行业研究报告】海兴电力-Q3业绩超预期，看好公司海外新业务成长空间

事件：公司发布2025年三季报。公司25Q1~Q3实现营收33.69亿元，
同比-1.19%；实现归母净利润7.32亿元，同比-7.48%；实现扣非归母净
利润7.01亿元，同比-10.16%。其中，25Q3单季营收为14.45亿元，同
利润7.01亿元，同比-10.16%。其中，25Q3单季营收为14.45亿元，同
增25.12%；归母净利润为3.36亿元，同增30.21%；实现扣非归母净利
润3.24亿元，同增26.45%。Q3收入、业绩表现均超预期。
新业务拓展贡献收入增量，海外收入有望稳健增长。
市场开拓方面，公司通过持续引进优秀人才，加快对重点国家、新市场、
新业务的营销渠道全面部署。新能源业务方面，公司已在非洲、拉美等多
个弱电网地区中标中压微网及农业灌溉项目，完成中低压微电网解决方案
的自主研发。此外，海外工商储需求今年全面向好，预计带动公司新能源
业务继续高增。水表业务方面，南非智能超声波水表工厂正式投产，标志
着公司在非洲本地化制造的重要突破，进一步强化了其在全球智慧能源市
场的协同能力和品牌影响力。
25Q3净利率水平稳健，财务费率、所得税率等项贡献盈利增量。毛利端：
25Q1~Q3公司毛利率同比-6.08pct至39.89%；25Q3毛利率37.67%，
同比-11.75pct，环比-3.28pct。费率端：25Q1~Q3公司销售/管理/研发/
财务费率为9.52%/4.58%/7.79%/-5.04%，同比变动为
+0.97pct/+0.63pct/+0.91pct/-3.8pct。此外，公司25Q3所得税率同比大
幅降低，25Q3所得税率约8.42%，去年同期为20.62%，我们预计主要
系子公司税率不同，确收节奏导致所得税率差异。净利率：25Q1~Q3公
司净利率同比-3.19pct至20.14%；25Q3净利率23.25%，同增0.91pct，
环比+1.03pct。
盈利预测与投资建议。公司25Q3收入、业绩增速均已恢复双位数正增长，
预计新业务趋势向好。随着公司收入规模增长，明年期间费率有望进一步
摊薄，业绩端增长有望同比提速。预计公司2025-2027年归母净利
风险提示：国内外智能电表招标不及预期、新能源产品需求不及预期、预
测偏差和估值风险。
股票信息
行业电网设备
10月31日收盘价（元）33.77