【行业研究报告】蓝天燃气-2025年三季报点评：需求偏弱&接驳下滑致业绩承压，高分红保证股东回报

投资要点
◼事件：2025/10/30，公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司
实现营收30.46亿元，同减14.95%；归母净利润2.62亿元，同减
41.95%；扣非归母净利润2.56亿元，同减41.53%。
◼需求偏弱&接驳下滑致2025前三季度业绩承压。2025年前三季度公
司归母净利润2.62亿元，同减41.95%，不及我们预期，主要系：1）
房地产市场低迷，安装业务同比下降；2）居民气价格未能及时顺价，
居民气成本未能及时疏导；3）受制于整体经济形势，为稳定市场，
保持市场占有率，公司采取了“一厂一策”的价格机制，降低了销售
毛利；4）下游天然气需求疲软，天然气销量同比下降。
◼各地天然气顺价政策逐步推进，公司有望受益居民价差回升。据我
们统计，2022~2025M9，全国共有65%的地级及以上城市进行了居
民的顺价，提价幅度为0.21元每方，我们认为顺价将继续推进，城
民的顺价，提价幅度为0.21元每方，我们认为顺价将继续推进，城
燃公司价差回升。2024年10月21日起，郑州市区居民管道天然
气价格进行了调整。第一/第二阶梯涨价幅度0.36/0.47元每方。在省
会的带动下，河南顺价政策继续推进，期待公司特许经营权所在的城
市落地顺价政策，居民价差回升。
◼盈利预测与投资评级：河南省天然气顺价逐步推进，下游居民价差
有望修复；公司承诺2023-2025年分红比例不低于70%，
2023/2024/2025H1实际分红比例达97.1%/126.9%/139.7%，高分红彰
显安全边际。考虑到2025三季报不及预期，我们下调2025-2027年
公司归母净利润预测至3.01/3.03/3.13亿元（原值3.98/4.06/4.10亿
元），同比-40%/+1%/+3%，对应P/E22.60/22.45/21.76X（估值日
2025/10/31)。假设2025年分红比例取2023-2024年均值112%，对应
◼风险提示：上游气源价格波动，天然气政策变化。
-13%
-10%
-7%
-4%
-1%
2%
5%
8%
11%