【行业研究报告】食品饮料-大众品三季报业绩总结：把握结构景气，重视龙头价值

环比改善。业绩端，销售费率高企对冲成本红利，利润率仍有下行压力。
环比改善。业绩端，销售费率高企对冲成本红利，利润率仍有下行压力。
调味品：2025前三季度行业收入684.8亿元，同比增长1.9%，前三季度行业利润118.8亿元，同比增长15.0%。1）
基础调味品：龙头Q3收入降速，主要系餐饮需求持续走弱，叠加存量竞争加剧。大豆、糖蜜等成本延续回落趋势，
毛利率显著改善。但多数企业强化费用投放，争夺存量市场资源，最终行业利润率基本平稳。2）复合调味品：定制餐
调企业Q3收入提速，9月中秋国庆备货表现好于同期，且下游餐饮大客户如百胜等具备经营韧性。天味在旺季加大火
锅底料铺市，叠加并购标的贡献带动收入提速，业绩超预期。
软饮料：2025前三季度行业收入298.1亿元，同比增长10.9%，前三季度行业利润56.0亿元，同比增长14.7%。Q3
软饮行业依旧受到外卖大战冲击，叠加华南区域雨水天气较多，动销不及预期。行业呈现传统品类竞争加剧、新兴品
类高增长的特征，其中东鹏业绩超预期，主要系补水啦品类渗透率提升、终端快速铺市。PET等成本仍具备下行红利，
Q3旺季费用投放竞争加剧，龙头具备大单品规模优势利润率仍有增长，但多数企业利润率面临下行压力。
食品加工：2025前三季度行业收入292.1亿元，同比下降0.8%，前三季度行业利润19.5亿元，同比下降8.4%。餐饮
需求疲软的背景下，板块Q3收入环比改善（2025Q2/2025Q3行业收入分别为102/94亿元，同比增速分别0.7%/1.6%）
主要系龙头企业在低基数下通过多途径积极促增长，市占率仍在稳步提升的过程中。业绩端，由于大客户竞争加剧、
以价换量策略下毛利仍有承压。展望后续，建议关注餐饮链修复弹性，关注持续结构升级&拓品类的龙头企业，估值
和EPS维度均具备较强的修复空间。
乳制品：2025前三季度行业收入1419.1亿元，同比增长0.9%。前三季度行业利润118.3亿元，同比下降2.0%。行
业仍面临下游消费疲软与上游原奶供给过剩的双重压力，Q3收入端承压更为显著（2025Q2/2025Q3行业同比增速分别
+3.8%/-1.7%）。业绩端，原奶价格下行促使利润端表现更优。展望Q4，预计行业处于温和复苏的状态，在原奶价格底
部震荡背景下，行业毛利率水平有望维持高位。
风险提示