【行业研究报告】福斯特-2025年三季报点评：胶膜市占率稳中有升，电子材料持续增长

投资要点
◼事件：公司25年Q1-Q3营收117.9亿元，同比-22.3%，归母净利润6.9
亿元，同比-45.3%，扣非净利润6.3亿元，同比-48.3%，毛利率11.1%，
同比-4.5pct，归母净利率5.8%，同比-2.5pct；其中25年Q3营收38.3亿
元，同环比-13.2％/-11.6％，归母净利润1.9亿元，同环比-
41.8%/+102.7％，扣非净利润1.8亿元，同环比-43.2%/+154.5％，毛利率
8.9%，同环比-3.9pct/-2.5pct，归母净利率5%，同环比-2.5pct/+2.8pct。
◼胶膜出货环比略降、市占率稳中有升：25Q1-Q3公司胶膜出货21.09亿
平，同比略增；其中25Q3胶膜出货约7.22亿平，环比下降约5%，测
算单平净利2-3毛，持续优于同行。25年9-10月受粒子涨价传导、胶
膜价格上涨三次，我们预计Q4盈利有望改善。随25年5月泰国二期
产能释放，海外泰国+越南基地产能达6亿平，Q3进入满产。25年我们
预计胶膜出货近30亿平，同增10%+，海外出货占比将提升至20%+；
胶膜市占率保持50%+，海外市占率达60%+。
◼感光干膜持续增长、结构有望优化：25Q1-Q3公司感光干膜出货1.4亿
◼感光干膜持续增长、结构有望优化：25Q1-Q3公司感光干膜出货1.4亿
平，其中Q3出货约0.5亿平、环比持平，同比持续增长。25年消费电
子PCB和AI算力产品拉动公司中高端产品占比持续提升，均价和毛利
率将逐步体现。
◼费用持续下降、库存环比持平：公司25年Q1-Q3期间费用6.3亿元，
同比-29.1%，费用率5.4%，同比-0.5pct，其中Q3期间费用2.1亿元，
同环比-43.5%/-8.6%，费用率5.4%，同环比-2.9pct/+0.2pct；25年Q1-Q3
经营性净现金流0.1亿元，同比-99.5%，其中Q3经营性现金流9亿元，
同环比-52.1%/+299.2%；25年Q1-Q3资本开支3.1亿元，同比-46.9%，
其中Q3资本开支1.3亿元，同环比+13.2%/+39.6%；25年Q3末存货
19.6亿元，较年初增加5.1%。
◼盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争激烈、短期盈利承压，我们下调
公司25-27年归母净利润至10.1/16.0/21.8亿元（25-27年前值为16/22/30
亿元），同比-23%/+58%/+36%，对应PE为41/26/19倍，基于公司在胶
◼风险提示：竞争加剧、政策不及预期。
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