【行业研究报告】上海洗霸-2025年三季报点评：水处理主业经营稳健，硫化锂产能持续扩张

投资要点
◼Q3业绩符合市场预期。公司25年Q1-3营收3.5亿元，同降5.5%，归
母净利润1.2亿元，同增147%，扣非净利润0.3亿元，同降29.9%，毛
利率33.5%，同降4.6pct，归母净利率33.8%，同增20.8pct；其中25年
Q3营收1.3亿元，同环比+20％/+6％，归母净利润0.1亿元，同环比
+84%/-88％，扣非净利润0.1亿元，同环比+189%/+11％，毛利率34.0%，
同环比+0.5/+1.3pct，归母净利率9.3%，同环比+3.2/-70.7pct。
◼水处理主业发展稳健，新能源材料实现突破。公司传统水处理业务保持
稳定发展，25年Q3收入1.3亿元，同环比+20％/+6％，设备销售与安
装业务有所增长，毛利率34.0%，同环比+0.5/+1.3pct，盈利水平保持稳
健，25年全年预计收入5.0-5.5亿元，同增约5%。此外，公司大力推进
新能源领域电池先进材料业务，25年1-9月，公司固态电解质粉体材料
完成79个批次送货，覆盖48家客户；新型硅碳负极材料完成106个批
次送货，覆盖38家客户，新能源材料业务仍收入规模小，有望打造第
二增长曲线。
◼固态材料龙头技术领先，硫化锂产能持续扩张。25年7月，公司成功竞
得有研稀土硫化锂相关资产，25年10月，公司与有研稀土合资设立公
得有研稀土硫化锂相关资产，25年10月，公司与有研稀土合资设立公
司控股子公司安石固锂（持股82.5%），跃升国内硫化锂龙头厂商，产品
的纯度、粒径和一致性优势突出，并具备快速扩产放量的能力，25年我
们预计实现百吨级扩产，26年我们预计实现千吨级扩产，后续有望贡献
较大利润弹性。
◼费用率环比有所下降。公司25年Q1-3期间费用0.9亿元，同降4%，
费用率26.2%，同增0.4pct，其中Q3期间费用0.3亿元，同环比-13%/-
3%，费用率23.3%，同环比-9.0/-2.3pct；25年Q1-3经营性净现金流0.4
亿元，同增1566%，其中Q3经营性现金流0.1亿元，同环比-488%/-
23%；25年Q1-3资本开支-0.8亿元，同比转负，其中Q3资本开支-0.01
亿元，同比转负，环比缩小98.3%；25年Q3末存货1.3亿元，较年初
增长22%。
◼盈利预测与投资评级：我们基本维持公司25-27归母净利润1.4/2.0/6.3
亿元的预期，同比+229%/+43%/+211%，PE分别为112/79/25倍。考虑
评级。
◼风险提示：新技术进展不及预期，原材料价格波动风险，产能释放不及
预期，下游需求不及预期。
-8%
35%
78%
121%
164%
207%
250%
293%
336%
379%
2024/10/312025/3/12025/6/302025/10/29
上海洗霸沪深300