【行业研究报告】比亚迪-系列点评三十五：25Q3毛利率环比提升 高端、出海逐步突破

比亚迪（002594.SZ）系列点评三十五
25Q3毛利率环比提升高端、出海逐步突破
25Q3毛利率环比提升高端、出海逐步突破
2025年11月02日
➢事件概述：公司发布2025三季度业绩，2025Q1-3公司营业收入5,662.7
亿元，同比+12.7%；归母净利233.3亿元，同比-7.6%；扣非净利润为204.9亿
元，同比-11.7%。2025Q3公司营业收入1,949.8亿元，同比-3.1%，环比-3.0%；
归母净利为78.2亿元，同比-32.6%，环比+23.1%；扣非净利润为68.9亿元，
同比-36.7%，环比+26.9%。
➢营收同环比下滑单车ASP环比小幅下降。营收端：2025Q3销量111.4万
辆，同比-1.8%，环比-2.7%，其中高端车型占比8.2%（方程豹/腾势/仰望分别
5.5/3.6/0.15万辆），同比+4.4pct，环比+0.5pct，出口占比20.9%，同比
+12.6pct，环比-1.6pct。受销量同环比下滑影响，2025Q3公司营业收入1,949.8
亿元，同比-3.1%，环比-3.0%；ASP：2025Q3单车ASP13.67万元，同比-0.21
万元，环比-0.06万元（主要原因是海外及高端车型占比环比小幅下降）。
➢单车毛利、净利下降研发费用率同比提升。毛利端：2025Q3整体毛利率
17.6%，同比-4.3pct，环比+1.4pct；汽车+电池毛利率20.6%，同比-5.0pct，
环比+1.9pct；比亚迪电子毛利率6.9%，我们判断毛利率环比提升主要受公司降
本增效、价格战缓和驱动；单车毛利方面，2025Q3单车毛利28,187万元，环
比+2,459元。费用端：2025Q3公司销售、管理、研发、财务费用率3.1%、
2.5%、7.3%、0.2%，合计费用率13.0%，研发费用率同比增加主因是研发人数
增加、刚性支出更加。净利端：归母净利为78.2亿元，同比-32.6%，环比+23.1%，
环比提升主要受毛利改善驱动，此外汇兑收益环比Q2少了约15亿，影响了归
母净利；单车净利方面，2025Q3公司单车净利0.62万元，环比+1,276元。
➢高端化稳步突破海外建厂加速落地。公司高端化品牌完成管理层调整，旨
在强化品牌体系化建设，突破高端化瓶颈，1-9月方程豹/腾势/仰望销量分别
11.5/11.6/0.25万辆，同比+279.0%/+28.2%/-61.8%。出海方面，公司1-9月
累计出口69.7万辆，同比+134.0%。总体看，今年出海稳步增长。一方面海外
对混动车型需求逐步提升，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量快速增长；一方面
是受益滚装船投入，自建运力提升带动销量提升。公司加大海外市场投入，比亚
迪巴西乘用车工厂落成投产，后续积极布局乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布
局工厂，出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，提振盈利。
➢投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，同时高
端化稳步推进，预计2025-2027年营收为8,664.7/9,812.8/11,045.3亿元，归
母净利润372.5/474.6/585.9亿元，EPS4.09/5.21/6.43元，对应2025年10
月31日100.79元/股收盘价，PE分别为25/19/16倍，维持“推荐”评级。
➢风险提示：汽车行业销量不及预期，新车型销量不及预期，欧盟关税影响出
海销量利润。
盈利预测与财务指标
项目/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）777,102866,469981,2761,104,525
增长率（%）29.011.513.312.6
归属母公司股东净利润（百万元）40,25437,24947,46258,591
增长率（%）34.0-7.527.423.4
每股收益（元）4.424.095.216.43
PE23251916
PB5.03.53.42.9
推荐
维持评级