【行业研究报告】化石能源-煤炭开采行业周报：蓄力完毕，价格开涨，绩优则股优

行情回顾（2025.10.24~2025.10.31）：
中信煤炭指数3851.95点，下降0.43%，位列中信板块涨跌幅榜第24位。
前期价格涨幅经过一周左右消化后，随着采暖季的逐步启动，将再次开启
上行。上周我们提到“短期价格涨势虽稍有趋稳，但我们对价格就此见顶
的担忧大可不必，在底层逻辑未变的背景下，只需待市场稍加消化本轮涨
幅后，价格将再次开启上行，且年底以最高点收官，一旦后续需求略超预
期，价格高度或远超市场预期”，目前我们仍坚信上述观点。
值得注意的是，本周焦煤2605合约一度冲高至1384.5元/吨，创下今
年6月以来新高，后续虽有所回落，但就后市而言，仍维持上周观点“与
动力煤类似，供应受限决定了价格上行趋势，需求（铁水产量）决定上行
高度和斜率，因此未来若钢厂无论因何种原因主动/被动减产，均是回调
后再次做多机会”。
➢国内供应受限是上行的最核心因素：一方面，自7月份能源局核查
超产政策以来，7~9月煤炭产量已经连续三月同比下降；一方面，
自今年中央第二生态环保督察向内蒙古自治区反馈督察情况后，内
蒙古严格按照中央生态环境保护督察要求，从严从实抓好整改落实
蒙古严格按照中央生态环境保护督察要求，从严从实抓好整改落实
工作，在此期间，或对露天矿生产造成一定扰动；一方面，按照2025
年度中央安全生产考核巡查工作安排，11月份，22个中央安全生产
考核巡查组将陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵
团开展年度考核巡查，且值得注意的是，这是今年首次以中央名义开
展，推动安全生产责任措施落实，在安监高压下，煤炭生产亦面临一
定扰动。
➢蒙煤通关存在较大不确定性：一方面，蒙古国政坛存在较大变动；一
方面，在蒙古国电子竞拍高参与背景下，长协资源或受限。
➢铁水产量下降空间有限&库存重构需求仍未结束：自21年年初起，
焦煤下游库存开始持续去化，目前正处库存重构过程，终端补库+渠
道备货+投机囤库+期现需求等体量庞大，且仍将持续较长时间，不
会因盘面波动加剧而结束，焦煤现实需求仍有较强韧性。
重点领域分析：
➢本周动力煤、焦煤市场均持稳运行。截至10月31日，北港动煤报
收770元/吨，周环比持平；CCI柳林低硫主焦1590元/吨，周环
比持平。
➢动力煤方面，供应扰动仍在，港口库存处近3年同期最低，价格易涨
难跌。供应方面，月底陕蒙少数小矿任务陆续完成，有停产减产情况，
但是上周山西局部地区停产煤矿在本周基本恢复正常，致使坑口煤矿
产能利用率小幅增加。据汾渭统计，三西”地区煤矿产能利用率
89.1%，周环比上升0.9pct。需求方面，受铁路运费优惠政策取消，
市场发运趋于谨慎，下游采购积极性略有减弱，导致煤矿库存累积，
价格承压下行。随着煤价回落，发运倒挂情况有所缓解，部分高性价
比煤矿拉煤车增多，叠加冶金、化工等终端用户刚需补库，价格逐步
止跌回升。
✓短期而言，前期价格涨幅经过一周左右消化后，将再次开启上行。“（1）
主产区依然受到安监影响（尤其11月份，22个中央安全生产考核巡
查组将陆续进驻31个省、自治区、直辖市和新疆生产建设兵团开展
年度考核巡查），产量持续受限，且有加重的趋势；（2）当前上游
煤矿库存处于低位，销售无压力，然而部分铁路取消发运优惠推高了
港口发运成本，或抑制部分发运积极性，港口调入或依旧受限，港口
库存结构性紧缺局面难改；（3）10月至今受极端天气影响，淡季累
行业走势
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