【行业研究报告】中国黄金国际-深度报告：金铜并济，再铸辉煌

中国黄金国际（2099.HK）深度报告
金铜并济，再铸辉煌
金铜并济，再铸辉煌
2025年11月02日
➢中国黄金国际：金铜为主业，央企集团唯一海外上市平台。中国黄金国际为
一家在加拿大英属哥伦比亚注册的黄金及基本金属矿业公司，成立于2000年，
于2006年10月在多伦多交易所上市，2010年12月在港交所主板上市。控股
股东中国黄金集团是中国黄金行业唯一一家中央企业，公司也是其唯一的海外上
市平台。中国黄金国际现已形成以甲玛铜金矿和长山壕金矿为核心的业务布局，
经营规模和市场地位稳居行业前列。
➢历经波澜，厚积薄发，未来产量有望大幅增长。公司拥有长山壕金矿和甲玛
多金属矿两大优质矿山，2023年以前生产经营稳健，盈利能力稳步增长，2023
年经历尾矿库及边坡影响后2024年产量逐步修复，2025年有望实现大幅增长。
长山壕金矿：地处内蒙，现有黄金资源量158.57吨，储量15.02吨。地表资源
开采渐近尾声但2025上半年勘探成果显著，目前国内标准可研报告已完成，国
际标准(NI43-101)可研报告正在准备中。矿山现处地下开采过渡期，预计2029-
2030年地下技改完成，过渡期产量预计维持在2.4-2.6吨。甲玛多金属矿：地处
西藏，为大型铜金多金属矿床，现有铜储量207.5万吨、金储量55.7吨。2023
年因尾矿库事件后采选产能从5万吨/日下修至3.4万吨/日，未来有望充分受益
三期尾矿库建设+采矿许可证扩容+周边勘探开发“三步走”规划，恢复产能至5
万吨/日以上，预计2026年4月出具最新探矿报告。
➢降息催化持续，金价步入右侧区间。2025下半年美国通胀整体下行，非农
数据常常不及预期且过往数据持续下修，9月美联储降息重启，10月降息大概率
持续，伴随降息催化，金价9月突破震荡行情，步入右侧区间。另外，全球央行
在公共卫生事件后大幅扩表，叠加美国7月“大而美”法案过会，债务上限再度
抬升，美元美债信用将持续弱化。在当前地缘风险抬升、货币信用下行背景下各
国央行购金热度不减，已连续三年购金超千吨，我国央行于2025年8月再度增
持，连续10个月购金，全球央行资产黄金配置意愿上升，金价中枢有望持续上
移，未来空间广阔。
➢盈利预测与投资建议：2025年公司甲玛矿及长山壕矿生产经营恢复正常，
项目勘探+技改扩产持续进行，业绩有望同比实现大幅增长，未来可期。我们预
计公司2025-2027年实现营收1119/1222/1339百万美元，增速分别为
47.9%/9.2%/9.6%，实现净利润分别为379/460/544百万美元，增速分别为
504%/21.5%/18.2%。参考10月31日股价，对应PE分别为18/15/12倍，首
次覆盖，给予“推荐”评级。
➢风险提示：金属价格大幅波动，项目进展不及预期，安全生产风险，美国利
率政策反复风险等。
盈利预测与财务指标
项目/年度（百万美元）2024A2025E2026E2027E
营业收入7571,1191,2221,339
（+/-)(%)64.747.99.29.6
归母净利润63379460544
（+/-)(%)346.0503.821.518.2
EPS0.160.961.161.37
P/E108181512
P/B3.83.22.62.1
间为2025年10月31日
推荐
首次评级
当前价格：131.40港元