【行业研究报告】-纺服&美护三季报总结：家纺个护环比提速，美护控费效果可观

零售环境回顾
25Q3纺服逐步回温，年内降息预期再提利好出口链，持续观察关税政策对出口的影响。服装累计社零7月恢复同比
增长1.8%，同时伴随季度切换，8月整体迎来逐步回温。年内降息预期再提利好出口链，但美国关税政策反复，下游
订单普遍持观望态度，补单较为谨慎。目前鞋服制造龙头凭借产能稀缺性保有议价权，盈利能力与抗风险能力突出，
产能调配灵活，能快速响应订单变化，并受益于行业集中度提升，建议持续关注出口链后续修复趋势。
美护回升环比提速，双十一待催化。今年618需求释放后回温较快，25Q3化妆品社零额同比增长环比持续提速，7月
/8也/9月分别同比增长4.5%/5.1%/8.6%。行业内格局受新品周期等因素影响，呈现分化趋势。短期来看双11大促对
需求的集中释放效应依然显著，建议重点关注业绩稳健、且具备较强兑现能力的一线龙头企业。
子版块25半年报复盘
景气度来看，25Q3纺织服饰板块环比加速的有稳健医疗、罗莱生活、水星家纺等品牌，美护板块收入环比加速标的有：
若羽臣、上海家化、水羊股份。
细分行业景气指标：运动户外（稳健向上）、男装（底部企稳）、女装（底部企稳）、家纺（底部企稳）、中游代
工（稳健向上）、纺织原材料（略有承压）、美护（稳健向上）、医美（稳健向上）。
纺织服饰板块
1）运动：2025年Q3由于终端消费疲弱以及行业竞争加剧，主要运动公司经营面临压力。各大公司在当前形势下依然
聚焦专业运动，同时不断迭代爆款产品夯实自身竞争力，费用方面管控严格，但在品牌心智建设方面仍坚定投入，我
们持续看好运动服饰龙头的成长性。25Q3安踏主品牌零售额同比录得低单位数增长，FILA品牌同比录得低单位数增
长；李宁25Q3流水承压，10月销售延续Q3趋势；特步国际继续深耕跑步领域，加强专业跑步品牌心智；361度整体
延续二季度的趋势，主品牌和童装增速强劲，保持10%的增速，体现产品质价比优势。
2）男装：2025Q3受消费环境弱复苏及天气影响，各公司表现有所分化，海澜之家/比音勒芬/报喜鸟/九牧王营收分
别+3.71%/+3.23%/3.13%/-8.39%至40.33/10.98/10.89/6.33亿元，男装龙头经营整体平稳。
3）家纺个护：25Q3家纺个护板块受益于品牌营销持续投入以及大单品打造表现亮眼。25Q1-Q3稳健医疗/罗莱生活/
水星家纺营收同比增长30.1%/5.8%/10.9%至79.0/33.9/29.8亿元，25Q1-Q3富安娜收入同降13.8%至16.3亿元。
4)纺织制造：25Q1-Q3纺织中游制造板块订单整体稳健，Q3订单受关税影响。华利集团Q1-Q3营收增长6.7%至186.8
亿元，其中Q3营收下降0.3%至60.2亿元。Q3公司运动鞋销量0.53亿双，同比下降3.6%，主要受到匡威和Vans影
响，阿迪、昂跑等客户维持较好增长，ASP增长单位数。
美护板块
新大单品放量带动逆势增长，流量费用高企下控费效果可观。25Q3营收增速前五公司为若羽臣/上海家化/水羊股份/
润本股份/丸美股份，单季度营收同比分别增长123.39%/28.29%/20.92%/16.67%/14.28%，其中若羽臣斐萃超预期放
量、上海家化改革后品牌焕新。线上流量费用持续高企，25Q3丸美生物/水羊股份/若羽臣/贝泰妮/珀莱雅销售费用率
同比+1.67pct/-2.78pct/+18.82pct/-9.76pct+4.5pct，总体呈现下降趋势，控费效果可观。
投资建议
·边际向上组合：产品与组织架构调整顺利，H2低基数下流水有望超预期的李宁；核心客户去库存结束，26年订单
预计双位数增长，出口链中估值低位的申洲国际；新工厂效率提升、新客户放量的出口链标的华利集团；改革显效拐
点确立，爆品梯队初成双十一高增可期，估值待重估的上海家化；
·高景气度组合：爆品重复打造能力成熟，斐萃超预期放量的若羽臣；市场对品牌质地认可度高，护肤、香水线有望
打开新增量空间的毛戈平；头部渠道持续拓展，官宣调价有望带动盈利上行的潮宏基；
·红利组合：顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，同时分红水平较高的海澜之家；低基数下的Q4业
绩高弹性，兼具高股息属性的江南布衣。
风险提示
内需恢复不及预期、汇率波动风险、关税风险等