【行业研究报告】古井贡酒-古井贡酒：三季度去化库存，报表端释放压力

事件：2025Q1-3公司实现营业总收入164.25亿元，同比-13.87%；
实现归母净利润39.60亿元，同比-16.57%，扣非归母净利润39.08亿
元，同比-16.85%。2025Q3公司实现营业总收入25.45亿元，同比-
51.65%；归母净利润2.99亿元，同比-74.56%，扣非归母净利润为2.82
亿元，同比-75.71%。
短期聚焦库存去化，静待需求回暖。公司三季度业绩显著下滑，
在消费需求承压背景下，以短期业绩出清换长期渠道健康。分产品，
预计核心产品年份原浆系列韧性较强，古8、古16表现优于大盘。分
地区，预计省内市场相对有韧性，公司在合肥、亳州、阜阳等核心市
场保持稳定，并通过“三通工程”进行深度渠道扁平化和精细化运营，
场保持稳定，并通过“三通工程”进行深度渠道扁平化和精细化运营，
预估公司实际动销表现优于省内整体水平。省外市场预估调整幅度较
大，特别是河北、河南等北方市场仍以去库存为主。
销售费用率大幅上升，盈利能力阶段性受挫。2025Q1-3公司毛利
率为79.9%，同比+0.2pct，其中2025Q3毛利率79.8%，同比+2.0pct，
年份原浆相对表现较好，产品结构有所上移。2025Q1-3税金及附加/
销售/管理费用率分别为17.8%/27.4%/5.9%，同比
+0.6/+2.2/+0.7pct，其中2025Q3税金及附加/销售/管理费用率分别
为16.0%/39.1%/11.8%，同比+0.3/+16.1/+5.7pct，公司积极应对竞
争费用投入刚性，收入大幅下滑下费用率提升明显。2025Q1-3公司归
母净利率为24.1%，同比-0.8pct，其中2025Q3归母净利率为11.7%，
同比-10.6pct，费用拖累下盈利能力阶段性大幅下滑。2025Q3销售收
现23.2亿元，同比-57.4%，经营性现金流净额-15.3亿元，同比-
214.5%。截至2025Q3末合同负债13.4亿元，环比/同比-5.9/-0.8亿
元。
投资建议：根据公司2025Q3业绩以及近期动销情况，我们调整公
司盈利预测。预计2025-2027年收入增速分别为-14.2%/1.6%/7.6%，
归母净利润增速分别为-20.1%/4.0%/10.5%，EPS分别为
8.34/8.67/9.59元，对应当前股价PE分别为19x/19x/17x，给予“增
持”评级。
风险提示:食品安全风险、渠道开拓不及预期、行业竞争加剧风
险。
◼盈利预测和财务指标
2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）23,57820,22820,54622,105
营业收入增长率(%)16.41%-14.21%1.57%7.59%
归母净利（百万元）5,5174,4114,5855,068
净利润增长率(%)20.22%-20.05%3.95%10.52%
摊薄每股收益（元）10.448.348.679.59
(30%)
(18%)
(6%)
6%
18%
30%
24/11/1
25/1/12