【行业研究报告】海天味业-海天味业25Q3点评：收入短期降速，盈利能力稳健

➢25Q3：营业收入63.98亿元（同比+2.48%），归母净利润14.08
亿元（同比+3.4%），扣非归母净利润13.39亿元（同比+3.86%）
➢25Q1-3：营业收入216.28亿元（同比+6.02%），归母净利润53.22
➢25Q1-3：营业收入216.28亿元（同比+6.02%），归母净利润53.22
亿元（同比+10.54%），扣非归母净利润51.55亿元（同比+11.72%）。
⚫需求疲软致25Q3收入放缓，主销区稳健增长
➢分产品：25Q3酱油/蚝油/调味酱/其他产品收入分别同比
+5%/+2%/+3.5%/+6.5%，各品类增速均较25Q2放缓预计主因
25Q3餐饮疲软+公司主动调整。
➢分地区：25Q3东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比
+9.0%/+10.4%/+3.0%/-2.5%/+4.6%，东南主销区保持稳健增长。
➢分渠道：25Q3线下/线上渠道收入分别同比+3.6%/+19.8%，线上
渠道高增预计主因公司加速布局新零售渠道+新品导入。
➢25Q3经销商环比25Q2增加45家，经销商网络有序扩张。
⚫成本红利提振毛利率，盈利能力稳健
25Q3毛利率同比+3.02pct，预计主因成本红利+内部效率提升；25Q3
销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.85/+1.01/-0.07/-0.93pct，销售
费用率增加预计主因需求疲软致行业竞争加剧；综合看归母净利率同比
+0.2pct至22.01%，盈利能力稳健。
⚫产品+渠道稳步推进，稳健增长可期
➢产品端，公司持续完善产品矩阵，有望在保持酱油、蚝油、调味酱
基本盘稳健增长的基础上，加快醋、料酒、复调等品类发展。
➢渠道端，公司强化竞争优势，积极拥抱新零售和食品工业业务，同
时稳步推进渠道下沉，在行业需求疲软期有望逆势扩张。
⚫投资建议
公司经营韧性较强，预计25-27年营收288/316/347亿元（25-27年前
值为292/322/360亿元），同比+7%/+10%/+10%，归母净利润分别为
70/78/86亿元（25-27年前值为70/78/87亿元），同比
⚫风险提示
原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问
题，改革进展不及预期。
海天味业（603288）
公司点评
报告日期：2025-11-02