【行业研究报告】老百姓-2025年三季报点评：业绩逐季改善，持续提升运营效率

投资要点
◼事件：公司发布2025年三季报，前三季度实现收入160.70亿元（-1.00%，
同比，下同）；归母净利润5.29亿元（-16.11%）；扣非归母净利润4.94
亿元（-18.55%）。单三季度实现收入52.96亿元（+0.07%）；归母净利润
1.31亿元（+2.62%）；扣非归母净利润1.13亿元（-9.53%）。
◼零售销售趋稳，盈利质量改善。分行业看，公司前三季度零售业务实现
收入131.44亿元（-1.27%），毛利率36.71%（-1.32pp），单Q3医药零售
收入同比增长0.88%；加盟、联盟及分销业务27.76亿元（-0.77%），毛
利率12.61%（-0.50pp）。分产品看，公司中西成药实现营收129.83亿元
（+0.09%），毛利率30.16%（-1.77pp）；中药营收11.25亿元（-6.60%），
毛利率47.51%（+2.43pp）；非药营收19.63亿元（-4.56%），毛利率39.64%
（+0.11pp）。此外，2025前三季度公司整体毛利率下降1.33个百分点，
主要为销售结构变化导致。具体为：DTP政策县域下沉和新品审批加速，
导致DTP销售占比增加，以及线上零售收入增长导致线上收入占比增
加。剔除DTP和线上部分，线下零售毛利率同比增长0.6个百分点。
加。剔除DTP和线上部分，线下零售毛利率同比增长0.6个百分点。
◼门店布局深耕下沉市场，线上高速增长。一方面，公司持续优化全国网
络布局，截至2025Q3，公司门店总数达15,492家（直营9741家，加盟
5751家），其中优势省份门店占比90.5%，地级市及以下门店占比78%，
新增门店中下沉市场占比88%；加盟业务快速发展，老店加盟占比74.2%
（+38.9pp）。另一方面，公司线上业务表现亮眼，线上渠道销售额（含
加盟）约22.3亿元（+28.0%），O2O与B2C销售额排名分列市场第四、
第三。公司自研企业级智能体中台“老百姓小丸子AI”应用于医保政策、
门店运维等核心场景，有效提升运营效率。
◼强化供应链管控，深化服务壁垒。公司通过深化供应链改革实现显著提
效。2025年前三季度，公司系统采购占比提升至75.2%（+3.9pp）；存货
周转天数降至90天（同比减少8天）；，公司自有品牌销售占比达22.8%
（+0.9%）。在专业服务领域，公司持续筑牢竞争壁垒。公司共有直营医
保资质门店9038家，医保资质门店占比92.78%，统筹资质门店达4602
家；慢病管理累计建档2161万人，服务自测1.3亿人次；门诊慢病定点
门店1733家，进一步强化专业药事服务能力与用户粘性。
◼盈利预测与投资评级：考虑公司自建门店拓展速度放缓，我们将公司
2025-2027年归母净利润由7.54/8.68/10.03亿元调整至5.36/6.34/7.34亿
元，对应当前市值的PE为24/20/17X。公司加盟业务持续扩张，且降本
◼风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店
发展或不及预期的风险。
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老百姓沪深300