【行业研究报告】今世缘-今世缘25Q3点评：持续出清

➢公司发布2025Q3业绩：
➢25Q3：营收19.31亿元（-26.78%），归母3.20亿元（-48.69%），
扣非3.21亿元（-48.95%）。
➢25Q1-3：营收88.82亿元（-10.66%），归母25.49亿元（-17.39%），
扣非25.45亿元（-17.23%）。
扣非25.45亿元（-17.23%）。
➢25Q3营收符合市场预期、利润略低于市场预期。
⚫收入：大众价格带表现稳健、苏中势能持续
➢分品类：25Q3公司特A+/特A类营收各同比-38.0%/-1.1%，大众价
格带表现较好。其中，我们预计四开及V系列受商务宴席需求走弱
影响，动销承压，当前仍处于库存去化过程中；淡雅、柔雅、单开等
大众价格带产品，表现相对突出，省内消费氛围持续向上，抢占消费
者心智。
➢分区域：25Q3公司省内/省外营收各同比-29.8%/-13.8%，省内营收
占比白酒业务营收同比-1.6pct至90.6%，省外在招商铺货下，表现
好于省内，同期省内/省外经销商各净-29/+42家。拆分省内主要区域
看，25Q3苏中/淮安/盐城/苏南/南京/淮海营收各同比
+1.1%/-31.6%/-32.5%/-35.3%/-36.9%/-43.9%，苏中在渠道下沉带动
下表现相对突出，其他区域表现接近，与省内动销下滑幅度基本吻合。
⚫利润：产品结构拖累+费投力度加大
➢25Q3公司毛利率同比-0.55pct至75.04%，我们预计主因产品结构
拖累及货折提升所致。同期，公司销售/管理费率各同比
+9.48/+0.87pct，销售费率大幅上升主因规模效应减弱+费投力度加
大。综上，25Q3公司归母净利率同比-7.09pct至16.59%，销售费
率提升是主因。
➢25Q3公司销售收现同比-33.29%，“营收+Δ合同负债”同比-27.54%，
与营收表现基本匹配。25Q3末公司合同负债5.2亿元，同比/环比各
-0.24/-0.80亿元，表现相对稳健，渠道合作意愿仍然较强。
➢我们的观点：
25Q3公司持续出清，降低经营包袱，为后续健康发展奠定基础。中
长期看，公司省内消费氛围持续培育，叠加渠道下沉持续推进，省内
市占率仍有向上势能；省外招商稳步开展，经营天花板有望打开。
盈利预测：考虑到行业景气度恢复程度，我们调整公司盈利预测，预
计公司2025-2027年分别实现营业总收入101.60/104.65/113.28亿
今世缘（603369）
公司点评
报告日期：2025-11-02