【行业研究报告】泸州老窖-泸州老窖25Q3点评：报表持续出清

➢公司发布25Q3业绩：
➢25Q3：营收66.74亿元（同比-9.80%），归母净利润30.99亿元（同
比-13.07%），扣非归母净利润30.92亿元（同比-13.41%）。
➢25Q1-3：营收231.27亿元（同比-4.84%），归母净利润107.62亿元
（同比-7.17%），扣非归母净利润107.42亿元（同比-7.11%）。
（同比-7.17%），扣非归母净利润107.42亿元（同比-7.11%）。
➢25Q3超市场预期。
⚫收入：控货挺价下报表持续出清
➢25Q3公司营收同比-9.80%，降幅好于市场预期，报表持续出清。我
们预计国窖1573整体降幅约双位数，低度表现好于高度，主因高度
严格控货挺价，低度动销表现较优。中低档由于聚焦大众价格带与宴
席场景，预计动销表现略好于国窖，延续25H1趋势，特曲60、头
曲预计表现相对较好。
⚫利润：盈利能力小幅波动
➢25Q3公司毛利率同比-0.95pct至87.17%，我们预计主因国窖1573
占比下降导致产品结构受损。同期，公司销售/管理费率各同比
+1.74/+0.26pct，销售费率小幅上升主因规模效应减弱，数字化体系
下公司运营效率持续优化。综上，25Q3公司归母净利率同比-1.75pct
至46.44%，产品结构变化与规模效应减弱是主因。
⚫报表质量：渠道健康度优先
➢25Q3公司销售收现同比-1.78%，“营收+Δ合同负债”同比-9.4%，
与营收表现基本匹配，公司以渠道健康优先，放松高度1573回款要
求，整体回款节奏相对稳健。
➢25Q3末公司合同负债38.38亿元，同比/环比各+3.09/-11.84亿元，
公司发货节奏相对稳健。
➢我们的观点：
面对行业调整周期，公司一方面通过精细化渠道操作，坚守高度1573
价格底线以维持品牌调性，另一方面通过丰富SKU矩阵，聚焦大众
价格带与宴席场景，灵活应对需求变化。公司在行业高端品牌中率先
调整，持续出清，看好后续需求恢复后公司业绩弹性。
盈利预测：考虑到行业景气度恢复情况，我们更新公司盈利预测，预
计公司2025-2027年分别实现营业总收入273.44/279.92/310.39亿
元（原值294.74/302.03/333.75亿元），分别同比
泸州老窖（000568）
公司点评
报告日期：2025-11-02