【行业研究报告】登海种业-登海种业点评：行业低迷致业绩承压，品种优势依然突出

5.13亿元，同比减少11.17%；归母净利润53.99万元，同比减少7.84%；
扣非后归母净利润-419.81万元，同比减少131.29%；基本EPS为0.06
元。其中，单3季度实现营收1.44亿元，同比15.36%；归母净利润1888.07
万元，同比增长222.86%。点评如下：
单3季度毛利率提升明显。前3季度，公司玉米种子业务收入和利
润下滑，主要是受到行业低迷的影响。24/25种子年度，受商品粮玉米价
润下滑，主要是受到行业低迷的影响。24/25种子年度，受商品粮玉米价
格走低、市场信心不足等因素的影响，种子行业普遍销售低迷不畅，市场
供大于求的格局并未改善。其次，近两年气候反常，市场需求发生变化，
耐逆、耐密型品种受到热捧，公司玉米品种正处于转型期，销售也受到一
定的影响。小麦和水稻种子等业务推进正常。单3季度，营业外收入为
792万元，较上年同期增加了708万元，主要系品种维权收入增加贡献；
营业成本为8884万元，较上年同期减少了2724万元，同比下降23.47%，
主要系制种成本有所下降和上半年多计提销售退回的冲回所致；营业成本
降幅超过收入降幅，致毛利率上升。单3季度，公司综合毛利率为38.45%，
较上年同期提高了6.52个百分点。
玉米转基因品种达到6个，品种优势继续累积。2025年4月8日，
农业农村部公示的第五届国家农作物品种审定委员会第九次会议结果显
示，本次全国初审通过转基因玉米品种有97个，全国至此累计通过审定
的转基因玉米品种为161个。公司玉米转基因品种“登海1959D”在此次
会议上通过审定，至此累计有6个玉米转基因品种通过国审或初审。其
中，主导品种登海605D经过试验、示范推广，销量呈逐步上升趋势。
盈利预测及评级：预计公司25-26年归母净利润为1.28/1.87亿元，
EPS为0.15/0.21元，对应PE为64.6/44.36倍。公司是国内玉米种业的
风险因素：国内玉米种子价格大幅下跌，严重气候灾害导致减产
◼盈利预测和财务指标
2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）1,2461,2761,4131,469
营业收入增长率(%)-19.74%2.45%10.76%3.93%
归母净利（百万元）57128187212
净利润增长率(%)-72.04%89.40%36.99%11.29%
摊薄每股收益（元）0.060.150.210.24
市盈率（PE）146.5564.6044.3639.22
(10%)
(2%)
6%
14%
22%
30%