【行业研究报告】小米集团-W-预期汽车业务将盈利，坚定长期技术投入

小米集团（1810.HK）：预期汽车业务
将盈利，坚定长期技术投入
将盈利，坚定长期技术投入
但是我们预期小米的汽车业务或将首次实现单季度盈利。长期来看，
小米坚持投入底层技术，包括芯片、系统等，这为公司构建竞争壁垒，
奠定长周期的成长基础。作为行业首推之一，当前小米市盈率为23.3x，
估值具备上升空间。
小米3Q25业绩前瞻：1）智能手机：根据Omdia的数据，小米三季
度智能手机出货量达到4,340万台，同比增长1%，全球市场份额达
到14%。我们预期三季度小米在印度、非洲等海外新兴地区的出货量
增长将带动平均单价环比下降。在存储成本上行过程中，三季度手机
板块毛利率略有下滑。2）IoT：我们预期三季度IoT收入环比将有两
位数下降，主要由于大家电品类的收入下降。但是，大家电的价格上
升将带动该板块毛利率成长。3）智能电动车：三季度，小米新能源
车交付量达10.9万台，该业务板块将有望实现首次盈利。我们略微
调整并大体维持2025年和2026年的收入和盈利预测。
估值：我们采用分部加总估值法对小米进行估值。维持75.0港元的
目标价，对应2025年调整后盈利的目标市盈率41.5x。
投资风险：智能手机等消费电子产品需求增长不如预期；手机等供应
链零部件及上游半导体成本持续上升；大家电等IoT业务行业竞争加
剧，影响收入增速及毛利率；海外业务拓展较慢；行业竞争加剧，公
司利润率承压；智能电动车业务交付量及毛利率不如预期；新业务投
入大，拖累利润表现；估值波动影响股价表现。
图表1：盈利预测和财务指标（2023-2027E）
人民币百万元202320242025E2026E2027E
营业收入270,970365,906475,963625,545748,952