【行业研究报告】健之佳-强化非医保依赖业务，盈利能力稳定

利率36.1%（+0.1pp），其中，处方药/非处方药/中药材/保健食品/个人护理品/
医疗器械毛利率分别为30.5%/36.2%/46%/34.3%/30.5%/47.6%，分别同比
+1.5/-0.7/+2.2/-2.3/+2.7/+3.1pp。公司持续加强个人护理品和医疗器械中综合毛
利率较高的功能性护肤品品类规划，强化与龙头企业贝泰妮在薇诺娜等舒敏产
品中的战略合作，加强可复美、芙医妍等产品营销，持续塑造“健之佳”贴牌
品中的战略合作，加强可复美、芙医妍等产品营销，持续塑造“健之佳”贴牌
商品组合。公司通过品类调整、加强促销清理等模式，存货较年初大幅降低7.3
亿元。
扭转门店费用结构、控费增效成果逐步体现。2025前三季度，公司期间费用同
比-2.84%，期间费用率33.6%，同比持平；销售/管理/财务费用率分别
29.4%/2.7%/1.5%，基本稳定。公司强化降租谈判，优化门店装修规范降本控费，
租金、促销费、配送费、分部管理费等前后台费用持续得到管控。
优化存量门店，坪效基本稳定。公司门店初步形成深耕云南、立足西南，向全
国发展的格局。25年1-9月公司自建门店45家，因发展规划及经营策略调整关
闭门店83家，净减少门店38家。截至2025Q3，公司门店总数为5,448家，
医药零售门店数为5162家，医药零售门店中省会级/地市级/县市级/乡镇级分别
占比27.5%/39.4%/27.7%/5.4%，日均坪效36.5元/平方米，同比基本稳定。
盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.7亿元、2.3亿元、2.7亿元。
风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。
指标/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）9282.859670.9110379.9310982.92
增长率2.23%4.18%7.33%5.81%
归属母公司净利润（百万元）128.13170.73225.13265.70
增长率-69.08%33.25%31.86%18.02%
每股收益EPS（元）0.831.101.461.72
净资产收益率ROE4.60%5.83%7.22%7.95%
PE25191412
PB1.161.101.030.97
-20%
-10%
0%
10%