【行业研究报告】甘肃能化-公司信息更新报告：Q3环比大幅减亏，关注煤电化成长性

——公司信息更新报告
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公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入61.19亿元，同比
-21.56%；实现归母净利润-2.75亿元，同比-126.69%，同比转亏；实现扣非后归
母净利润-3.32亿元，同比-134.01%，同比转亏。其中，2025Q3公司实现营业收
入24.02亿元，环比+33.27%；实现归母净利润-0.93亿元，环比+60.04%，亏损
幅度较Q2大幅收窄；实现扣非后归母净利润-1.15亿元，环比+52.12%，环比减
亏。考虑到2025年三季度煤炭业务边际改善和未来成长性，我们上调2025-2027
年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润0.24/4.81/8.92亿元（前值为
-0.22/3.77/6.69亿元），同比-98.0%/+1927.2%/+85.7%；EPS为0.00/0.09/0.17元，
对应当前股价2025-2027年PE为584.6/28.8/15.5倍。考虑到公司煤炭业务仍有
增量，煤化工新产能即将释放，新建电厂项目稳步推进，公司未来成长可期。维
煤价下行叠加销量下滑拖累前三季度业绩，Q3煤炭业务边际改善
（1）煤炭业务：2025年前三季度，受市场环境影响，公司煤炭业务承压，销
量同比减少133万吨，综合售价同比下降约92元/吨。但Q3出现边际改善，当
季煤炭销量约450万吨，高于约390万吨的产量，环比实现销量增加并开始消化
库存。公司预计全年1700万吨的产量目标能够完成。（2）非煤业务：2025
年前三季度，公司电力与化工业务有所突破。电力业务方面，发电量同比增加超
1亿度，售电电价同比上涨超2分/度，经营情况向好。化工业务方面，气化气一
期项目投产，前三季度贡献尿素、合成氨、甲醇等综合产量约26万吨，为公司
贡献了新的营收增长点。
煤电化在建项目有序推进，公司未来成长可期
（1）煤炭业务：公司目前拥有8对煤炭生产矿井，计划2025年煤炭产量1706
万吨，拥有2个在建矿井和1个在建露天矿，其中，景泰白岩子煤矿正在进行竣
工验收相关工作；红沙梁露天矿于2025年7月份完成竣工验收，建设规模为300
万吨/年，储备产能90万吨/年，划定矿区范围内累计查明煤炭资源量9,323万吨。
（2）电力业务：公司目前在建电力项目为兰州新区2x350MW热电联产项目、
庆阳2x660MW煤电项目、兰州新区2x1000MW煤电项目。兰州新区
2X350MW热电联产项目，设计年发电量33.02亿度,供热量1362.41万吉焦，
项目于2023年开工建设，计划2025年底建成投运：庆阳2x660M煤电项目设
计年发电量70亿度：兰州新区2x1000MW发电项目设计年发电量90亿度，
年耗煤量446万吨，前期工作有序推进。（3）化工业务：刘化化工气化气一期
有序推进竣工验收相关工作，预计年底完成项目竣工决算，项目二期正在建设中。
风险提示：煤价下跌超预期；新建产能不及预期；煤炭产量释放不及预期。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)11,2599,6046,5627,8799,000
YOY(%)-8.2-14.7-31.720.114.2
归母净利润(百万元)1,7381,21424481892