【行业研究报告】拓普集团-持续推进全球化，预计机器人和液冷业务是增长点

⚫预计机器人业务研发投入等增加等导致3季度盈利同比下降。公司前三季度营业收
入209.28亿元，同比增长8.1%；归母净利润19.67亿元，同比减少12.0%；扣非
归母净利润18.16亿元，同比减少10.2%。3季度营业收入79.94亿元，同比增长
归母净利润18.16亿元，同比减少10.2%。3季度营业收入79.94亿元，同比增长
12.1%，环比增长11.5%；归母净利润6.72亿元，同比减少13.7%，环比减少
7.9%；扣非归母净利润6.55亿元，同比减少10.0%，环比减少3.0%。3季度毛利
率同环比分别下降2.2/0.6个百分点，预计主要受行业年降影响，叠加人形机器人业
务研发投入增加等因素，公司3季度盈利略有承压。
⚫全球化布局汽零业务。3季度公司减震器、内饰功能件、底盘系统、热管理系统、
汽车电子分别销售10.81/25.04/23.15/5.41/8.91亿元，同比分别-7.9%/+18.3%/
+4.0%/-7.4%/+52.8%，空气悬架等产品增长迅速。海外新能源渗透率提升将是未
来发展趋势，公司除美国创新车企A客户外，还与RIVIAN、福特、通用、
Stellantis、宝马、奔驰等车企在新能源汽车领域展开相关合作。产能方面，墨西哥
一期项目已经投产，波兰工厂二期处于筹划过程当中，将为承接欧洲订单奠定基
础，泰国工厂预计将于2025年底投产。预计未来海外市场将是公司盈利增长点。
⚫公司人形机器人布局品类较多，预计未来配套价值量较高，有望成为公司第二增长
曲线。公司在人形机器人领域投入较早，直线执行器、旋转执行器和灵巧手电机等
产品进展迅速。另外公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器等，
V3原型机预计将于2026年1季度发布，明年年底前启动百万台产线建设，预计机
器人业务有望成为公司第二增长曲线。
⚫服务器液冷业务积极拓展国内和国外客户。在液冷服务器市场，除了拓展国内客户
如华为等，公司积极拓展海外服务器客户，如与A客户、NVIDIA、META等数据中
心提供商对接推广相关产品。我们认为液冷服务器市场广阔，未来服务器液冷业务
也将成为公司新的增长点。
⚫预测2025-2027年归母净利润为29.92、36.57、45.46亿元（原为33.91、42.16、
51.53亿元，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司2025年PE平均估值51
风险提示
乘用车行业销量低于预期、主要客户销量低于预期、机器人业务进展低于预期、产品价