【行业研究报告】牧原股份-养殖效率精进，成本优势扩大

公司公告2025年三季度报告。公司2025年前三季度实现收入1117.9亿
元，同比增长15.5%；归母净利润147.8亿元，同比增长41%。公司2025
年第三季度实现收入353.3亿元，同比减少11.5%；归母净利润42.49亿
年第三季度实现收入353.3亿元，同比减少11.5%；归母净利润42.49亿
元，同比减少55.98%，扣非归母净利润47.97亿元，同比减少53.62%。
生产成绩持续改善，成本稳步下降。2025年前三季度，公司累计出栏商品
猪5732.3万头，同比增长27%；2025年第三季度，公司出栏商品猪1892.9
万头，同比增长17.2%。我们测算第三季度商品猪销售完全成本11.7元
/kg，三季度公司各月成本稳步下降，7-9月公司完全成本分别为11.8元
/kg左右、11.7元/kg、11.6元/kg。同时，公司积极响应国家产能调控的
号召，三季度末已将能繁母猪存栏降至330.5万头，季度环比下降3.7%。
屠宰业务实现单季度盈利，海外拓展值得期待。2025年1-9月，公司共
计屠宰生猪1916万头，同比增长140%，产能利用率为88%，今年以来，
公司屠宰经营情况明显改善，屠宰肉食业务在第三季度实现了单季度的盈
利，标志着公司的整体的经营策略已初见成效。此外，公司充分把握海外
市场的发展机遇，为公司业务开拓新的增长空间，与海外合作伙伴共同在
当地落地项目会是公司未来几年海外资本开支的方向。
投资建议。根据公司产能调整节奏和当前猪价下对周期的判断，我们下调
2025年盈利预测，上调2026、2027年盈利预测，预计2025-2027年归
母净利润分别为156.67亿元、352.40亿元、264.46亿元，同比分别-
评级。
风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动
的风险、现金流风险、食品安全风险。
股票信息
行业养殖业
10月31日收盘价（元）50.30