【行业研究报告】甘源食品-渠道调整见效，静待经营改善

同比-0.6pp，主要系棕榈油等原料成本上升影响。但受益于高毛利新品销售占比
提升，25Q3毛利率为37.2%，同比提升0.4pp，环比提升4.4pp，产品结构优
化成效显现。2、25年前三季度销售/管理费用分别同比+36.7%/17.0%。费用率
上升主因公司为推广新品及拓展海外市场，阶段性加大了品牌广告、促销推广及
销售人员方面的投入。3、25年前三季度净利率为10.2%，同比-7.1pp。25Q3
销售人员方面的投入。3、25年前三季度净利率为10.2%，同比-7.1pp。25Q3
净利率为13.9%，同比-5.8pp，环比+9.0pp。Q3利润降幅较上半年显著收窄，
盈利能力出现边际改善。
海外市场进展顺利，渠道调整改善可期。25Q3海外市场拓展取得阶段性成果，
新开拓的泰国、印尼和马来西亚市场已开始产生收入，预计明年将实现环比爬坡，
为海外业务开辟了新的增长点。虽然越南市场受当地政策影响短期承压，但公司
认为影响非长期性。国内市场渠道调整和产品创新并行，传统商超渠道调整旨在
为新品铺设通路，电商、零食量贩、会员店等高势能渠道持续贡献增长。
盈利预测。预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.6亿元、3.4亿元、4.1
亿元，EPS分别为2.76元、3.59元、4.35元。公司海外扩张势头良好，渠道调
整成效初现，随着成本与费投压力逐步减轻，盈利有望边际改善。
风险提示：行业竞争加剧风险；新品推广不及预期风险；食品安全风险。
指标/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（亿元）22.5722.1625.7329.58
增长率22.18%-1.83%16.12%14.95%
归属母公司净利润（亿元）3.762.583.354.05
增长率14.32%-31.49%29.93%20.99%
每股收益EPS（元）4.042.763.594.35
净资产收益率ROE21.94%13.96%16.02%17.03%
PE14201613
PB3.032.822.492.19
-20%
-9%
1%
12%
23%
34%