【行业研究报告】有友食品-公司信息更新报告：Q3成长动能持续，收入利润好于预期

——公司信息更新报告
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2025年前三季度收入12.4亿元，同比+40.4%；归母净利润1.7亿元，同比+43.3%，
扣非净利润1.5亿元，同比+47.0%。Q3收入4.7亿元，同比+32.7%；归母净利
润0.7亿元，同比+44.8%，扣非净利润0.6亿元，同比+39.3%。收入利润增速好
于预期，我们维持2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为
2.2、2.7、3.2亿元，同比分别+41.2%、+22.8%、+16.2%，EPS分别为0.52、0.64、
Q3收入增速好于预期，禽类制品保持较快增速
2025Q3公司肉制品收入4.5亿元，同比+34.7%，其中禽类制品4.2亿元，同比
+36.1%，在同期高基数下依然实现较快增长，一是公司山姆渠道销量较好，脱
骨鸭掌和酸汤双脆贡献收入增量；二是零食量贩和线上新兴渠道保持高增；三是
线下传统渠道调整后恢复增长。畜类制品收入0.3亿元，同比+17.1%。蔬菜制品
及其他收入0.3亿元，同比+5.6%。
新兴渠道高速增长，线下传统渠道逐渐改善增长
2025Q3线下渠道收入4.5亿元，同比+33.6%，其中会员商超和零食量贩保持较
好发展趋势，线下传统渠道逐渐改善。线上渠道收入0.3亿元，同比+17.7%，公
司持续布局。分市场看，西南基地市场收入1.7亿元，同比+8.8%，西南区域恢
复增长。东南区域收入2.7亿元，同比+59.6%，主要系新兴渠道开拓增速较快。
新兴渠道影响毛利率水平，但费用率降低下，净利率提升较好
2025Q3公司毛利率-1.95pct至26.95%，主要系新开拓渠道毛利率相对偏低。Q3
销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分同比
-0.97pct/-0.53pct/-0.08pct/-0.13pct，期间费用率下降，主要系新渠道费用率较低，
同时规模化优势持续薄摊成本。Q3净利率同比+1.15pct至13.78%。
风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)9661,1821,6431,9962,293
YOY(%)-5.722.438.921.514.9
归母净利润(百万元)116157222273317