【行业研究报告】-港股&海外周观察：利好落地后，还有什么？

其二，中美缓和。韩国中美元首会晤，达成协议靴子落地：对中国而言，
美国首先关税方面，不再加征100%关税，对等关税延期，芬太尼关税从
此前的20%下降至10%；其次美国出口管制部分冻结，暂停9月出台的
出口管制950%股权穿透性规则；最后是暂缓对中国船舶加收港口服务
费。对美国而言，中国暂缓10月出台的稀土审查，取消今年对美国大豆
加征的10%关税。中美贸易博弈今年以部分达成协议基本“告一段落”，
考虑特朗普提出明年可能访华，这意味着双方新一阶段的全面贸易博弈
或就此展开。
其三，美股三季度财报超预期。标普500指数约70%已公布财报，整体
盈利超预期达64%，超过历史平均49%的水平。此外，三季度混合盈利
增长率为8%，高于市场预期6%。结构上看，科技板块波动较大。谷歌
与亚马逊在三季度加速增长。虽然宏观层面的行业叙事依然强劲，但资
本开支的再次超预期增长，也再度抬高了AI周期的赌注。
短期来看，宏观经济将成为美股重要新催化。美联储降息+退出QT缓解
美元流动性紧张，中美达成部分协议缓解双方关系，美股三季报高峰已
过，AI叙事依然强势，综合以上美股事件面、政策面及资金面靴子基本
全部落地，因此我们认为后续美股的重要催化剂将来自宏观经济基本面。
政府关门持续一个月，基本面数据持续缺位，市场当前尚未充分定价宏
观因子。往后看，我们认为在特朗普解决完“外部”贸易等问题后，腾挪
出空间处理“内部”焦头烂额的政府关门及司法问题等。随着政府秩序
的恢复，经济数据归位将成为美股新动力：根据鲍威尔指出，经济活动
一直在以“温和的速度扩张”，主要反应二季度GDP上修和居民消费整
体稳健。同时，根据亚特兰大联储不断上修三季度经济增速来看，我们
认为美国经济仍旧有韧性。