【行业研究报告】阳光诺和-Q3收入利润不及预期，短期业绩有所承压

8.56亿元，同比下降6.65%，归母净利润为1.63亿元，同比下降21.38%，
扣非后归母净利润为1.54亿元，同比下降23.89%。
点评：Q3收入利润不及预期，短期业绩有所承压。2025年前三季度公司实
现营业收入8.56亿元，同比下降6.65%，归母净利润为1.63亿元，同比
下降21.38%。单季度来看，2025Q3实现营业收入2.65亿元，同比下降
24.97%，归母净利润为0.33亿元，同比下降43.41%，收入端、利润端均
同比有所下滑，我们判断主要原因是：1）仿制药CRO行业周期下行，客
同比有所下滑，我们判断主要原因是：1）仿制药CRO行业周期下行，客
户需求不足，此前降价的订单陆续转化；2）去年同期基数较高。
毛利率、净利率同比下降，财务、管理费用率小幅提升。2025年前
三季度，公司毛利率为33.93%，较去年同期减少0.91个百分点，净利率
为6.61%，较去年同期减少3.55个百分点。此外，公司财务、管理费用
率有所提升，2025年前三季度财务、管理费用率分别为0.82%、13.34%，
较去年同期分别增加0.39、0.70个百分点，研发、销售费用率分别为
3.13%、8.28%，较去年同期基本持平。
研发持续投入，加速创新转型。公司持续布局创新转型，研发投入不
断加大，2025年前三季度年研发投入为1.16亿元，同比下降3.32%，研
发投入占营业收入的比例为13.50%，较去年同期增加0.46个百分点。此
外，公司不断加速创新转型，截至2025H1在研项目累计超过460项，其
中包含创新药、仿制药和改良型新药，涉及多个疾病领域和药物剂型。
盈利预测与投资建议：我们预计2025年-2027年公司营收为
11.71/13.30/15.60亿元，同比增长8.57%/13.56%/17.31%；归母净利为
1.94/2.23/2.59亿元，同比增长9.48%/14.65%/16.53%，对应PE为
风险提示：仿制药业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成
本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。
◼盈利预测和财务指标
2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）1,0781,1711,3301,560
营业收入增长率(%)15.70%8.57%13.56%17.31%
归母净利（百万元）177194223259
净利润增长率(%)-3.98%9.48%14.65%16.53%
摊薄每股收益（元）1.581.731.992.32
市盈率（PE）23.8633.8829.5525.36
(30%)
(6%)
18%
42%
66%
90%
24/11/4
25/1/15
25/3/28