【行业研究报告】比亚迪-公司信息更新报告：Q3业绩环比提升，海外业务、方程豹表现相对亮眼

——公司信息更新报告
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Q3业绩同比承压、环比改善，Q4旺季业绩有望环比继续回升
公司发布2025年三季报，前三季度实现营收5662.66亿元，同比+12.7%；归母
净利233.33亿元，同比-7.5%，主要系毛利率受行业竞争态势影响、研发费用大
幅增长。单Q3实现营收1949.85亿元，同环比-3.1%/-3.0%；归母净利78.23亿
元，同环比-32.6%/+23.1%，主要受益反内卷背景下，Q3毛利率环比+1.3pct。鉴
于公司短期在国内市场面临较大竞争压力，我们下调公司2025-2027年业绩预测，
预计2025-2027年归母净利为331.9(-224.4)/441.2(-246.3)/539.1(-271.6)亿元，当
前股价对应的PE为27.7/20.8/17.0倍，但考虑到公司海外市场持续开拓、规模优
Q3海外市场/方程豹表现亮眼、费用率同比明显改善，10月销量创年度新高
公司Q3销售新车110.56万辆，同环比-2.1%/-1.9%，主要系主品牌受国内市场影
响销量同环比-6.6%/-2.4%，但Q3仍有亮点：(1)海外销量达23.28万辆，虽环比
小幅下滑，但同比+146.4%；(2)方程豹Q3销量达5.46万辆，同环比
+349.5%/+31.4%,钛3/钛7开始贡献销量支撑；(3)期间费用率同比-1.4pct，虽财
务费用率受账期缩短影响环比+0.8pct。10月，公司销量达44.17万辆，创年内新
高，其中方程豹10月销量达3.11万辆，钛7首个完整交付月销量达2.0万辆。
海外市场为目前增长核心，高端品牌加速变革，主品牌持续推新提升竞争力
2025年1-9月，公司乘用车及皮卡海外销量同比+132.4%，成为短期销量增长核
心支撑，主要受益前期多维布局：(1)目前已扩展到全球六大洲、110多个国家
和地区的400多个城市，覆盖范围广泛；(2)年运力超百万辆的“出海舰队”均
已投入使用，交付能力明显提升；(3)泰国、巴西工厂已投产，本土化供应能力
明显提升，并仍持续推进马来西亚CKD、匈牙利等新产能建设。除销量贡献外，
海外业务盈利能力明显强于国内，有利于提升公司整体利润率。同时，公司继续
布局高端化，除方程豹受益钛系列快速放量外，腾势品牌也通过管理层变革等增
强品牌活力。此外，面对国内市场的激烈竞争及新能源车补贴退坡等的影响，公
司有望通过新车型电池容量提升等增强产品力，助力巩固主流价位段龙头地位。
风险提示：海外开拓进程、高端品牌发展不及预期，国内市场竞争激烈等。
财务摘要和估值指标
指标2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)602,315777,102810,273968,6821,126,603
YOY(%)42.029.04.319.616.3