【行业研究报告】晶科能源-2025年三季报点评：毛利率转正，组件出货领先

2025年10月30日，公司披露三季报。前三季度，公司实现营业收入
479.9亿元，同比下滑33.1%；归母净利润为-39.2亿元；毛利率为-0.1%。
第三季度，公司实现营收161.5亿元；归母净利润为-10.1亿元，环比收
第三季度，公司实现营收161.5亿元；归母净利润为-10.1亿元，环比收
窄33.4%；毛利率回升至3.755%，环比提升4.77%。
毛利率转正，亏损大幅收窄。第三季度毛利率达3.755%，环比提升4.77
个百分点，主要得益于高功率组件出货占比提升、美国及中东高溢价市场
订单增加。前三季度累计净亏损39.20亿元；单季度净亏损9.72亿元，
较第二季度的15.11亿元收窄超35%，显示盈利修复动能增强。
经营性现金流显著改善，费用管控与资本开支收缩。第三季度经营性现金
流净额达24.71亿元，扭转上半年累计-38.12亿元的被动局面，全年经营
性现金流有望转正，反映公司回款能力与运营效率提升。前三季度期间费
用43.5亿元，同比下降14.7%；资本开支20.15亿元，同比减少65.2%，
公司聚焦产能升级，经营质量持续优化。
组件出货领先，储能业务高速增长。前三季度，公司实现光伏组件出货量
61.85GW，稳居全球第一。公司持续推进N型TOPCon技术的规模化应
用，高功率产能占比显著提升。同时公司精耕储能业务，前三季度公司储
能产品发货量快速增长，向储能全年6GWh发货目标稳步推进。
盈利预测：基于公司组件龙头地位、行业处于加速出清阶段等因素，预计
公司2025-2027年归母净利润为-44.73/23.55/42.33亿元，同比增长-
4621.2%/152.6%/79.8%。“反内卷”政策持续推进，光伏产业链各环节
风险提示：行业竞争加剧；技术迭代风险；需求不及预期。
股票信息
行业光伏设备
11月03日收盘价（元）6.11