【行业研究报告】吉祥航空-2025年三季报点评：单位非油成本拖累盈利，看好公司盈利修复弹性

吉祥航空（603885.SH）2025年三季报点评
单位非油成本拖累盈利，看好公司盈利修复弹性
单位非油成本拖累盈利，看好公司盈利修复弹性
2025年11月05日
➢2025年10月30日公司发布2025年三季报：2025Q1-3公司营收174.8
亿元，同比基本持平，归母净利10.9亿元，同比-14%，扣非归母净利9.8亿元，
同比-18%。单三季度：25Q3公司营收64.1亿元，同比-1.9%，归母净利5.8亿
元，同比-25%，扣非归母净利5.7亿元，同比-20%。25Q3公司盈利同比回落
主要受到普惠发动机送修拖累，运力同比增投空间受限，结果是公司运力集中在
高收益航线，座公里收益同比基本持平，但同时固定成本无法摊薄造成单位非油
成本上涨。油价下降部分缓解了成本压力。
➢发动机送修限制公司运力投放能力，25Q3公司整体运力同比下降1.4%。
普惠发动机检修限制公司运力投放，25Q3公司整体运力同比下降1.4%，其中
国内运力同比下降6.9%，国际港澳台运力同比增长16%。公司在淡季继续安排
发动机送修，截至2025年10月31日公司共有20架A320neo停场。我们认
为与普惠发动机送修以及循环次数限制有关，短期发动机送修对公司运力限制仍
将持续一段时间，往中长期展望2023年开始的维修问题逐渐解决，公司运力恢
复空间较大，关注公司发动机送修进度。
➢单位盈利方面，25Q3油价下降抵冲飞机停场带来的非油成本上涨，运力向
高收益航线集中有助于公司客收跑出相对涨幅。25Q3公司毛利率19.5%，同比
-1.1pcts，我们认为主要受到单位非油成本拖累：1）成本端：25Q3国内航油出
厂价同比-11%，我们测算公司单位燃油成本同比-11%，与油价降幅基本持平，
非油成本有一定扰动，我们测算25Q3单位非油成本同比+7.7%，主要为发动机
送修、部分飞机停场导致固定成本无法摊薄，使得单位总成本同比+1.0%；2）
收入端：运力投放受限的情况下，公司运力集中投放至高收益航线，我们测算
25Q3公司整体客收同比-1.5%，其中国内客收同比基本持平，航班管家显示
25Q3国内票价同比-3.9%，公司国内票价表现优于行业平均水平，同时公司
25Q3国内客座率达到88.8%，同比-0.1pct，处于往年三季度较高水平，客座率
继续提升难度加大。我们认为后续行业将客座率持续上行转化为提价，公司收入
端有很大改善空间。
➢财务费用持续改善，前三季度利息支出压降2.3亿元。2023年以来财务费
用是压制公司盈利表现的费用项，公司多举措推动财务费用下降，2025年前三
季度利息支出相较去年同期下降2.3亿元，我们建议继续关注负债端改善进程。
➢投资建议：继续看好行业价格底部回升后公司盈利修复弹性，由于发动机维
修周期拉长对公司成本端扰动，我们下调公司2025/2026年归母净利润至
10.5/17.9亿元，维持2027年归母净利润27.5亿元。当前吉祥航空股价对应
2025-2027年27/16/10倍市盈率。维持“推荐”评级。
➢风险提示：发动机维修周期拉长；公商务需求恢复不及预期；油价大幅上涨。
盈利预测与财务指标
项目/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）22,09522,55423,70225,030
增长率（%）9.92.15.15.6
归属母公司股东净利润（百万元）9141,0481,7912,753
增长率（%）17.514.670.953.7
每股收益（元）0.420.480.821.26
PE31271610
PB3.22.92.21.9
推荐
维持评级