【行业研究报告】联影医疗-联影医疗：业绩超预期，海外业务持续增长

分国内外市场来看，中国市场随着行业政策的落地节奏加快，公司凭
分国内外市场来看，中国市场随着行业政策的落地节奏加快，公司凭
借自身产品优势和市场竞争力，中国市场收入实现稳定增长，2025年前
三季度公司在国内市场实现收入68.66亿元，同比增长23.70%，充分反
映国内医疗市场的回暖趋势与结构性改善。
海外市场表现则更为突出，进一步保持高增长态势。公司通过产品技
术性能优势和供应链优势，国际市场布局不断拓宽，2025年前三季度公
司在海外市场实现营业收入19.93亿元，同比增长41.97%，海外收入占
比提升至22.50%，海外市场成为公司营收持续增长的重要战略驱动力。
设备快速放量，服务业务占比提高
分业务来看，公司持续推进以创新为核心的产品策略，不断推出具有
差异化竞争优势的中高端设备，在MR、CT、MI、XR及放疗等重点领域
实现中高端、高端以及超高端设备的快速放量。多产品线协同发展带动公
司整体业务结构持续优化，进一步强化了收入增长的质量与可持续性。
服务业务仍保持强劲增长势头，依托超37,300台套全球累计装机所
带来的规模效应、成熟供应链体系与涵盖“研发-生产-销售-运营”全流程
数字化工具的深度融合，公司整体运营效率持续提升。2025年前三季度，
公司售后服务业务收入同比增长28.44%至12.43亿元，服务收入占比提
升至14.03%。
毛利率小幅下降，费用率优化
2025年前三季度，公司的综合毛利率同比下降2.39pct至47.02%，受
产品结构变化影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率
分别为17.19%、5.05%、14.11%、-0.49%，同比变动幅度分别为-2.73pct、
-0.87pct、-4.84pct、+0.39pct。
其中，2025年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研
发费用率、财务费用率、整体净利率分别为45.09%、20.55%、6.69%、
17.02%、0.20%、4.30%，分别变动-1.16pct、-4.92pct、-3.98pct、-3.31pct、
-0.07pct、+21.52pct，得益于费用管控与运营效率的提升。
盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入分别为
(10%)
(2%)
6%
14%
22%
30%