【行业研究报告】康泰生物-利润短期承压，创新赋能发展

国际化战略，通过产品认证与市场准入加速海外业务拓展。其13价肺炎球菌多
糖结合疫苗先后获得土耳其GMP认证、印度尼西亚注册证及尼加拉瓜注册证
书；水痘减毒活疫苗在巴基斯坦获批，标志着公司在欧亚、拉美及南亚市场的
布局取得突破。年初至报告期末，海外业务收入达4189.56万元，同比大幅增
长324.3%，显示国际化成效显著。国内业务方面，公司通过优化产品结构（如
部分研发项目进入Ⅲ期临床阶段）强化竞争力，但未披露具体销售数据变化。
部分研发项目进入Ⅲ期临床阶段）强化竞争力，但未披露具体销售数据变化。
整体来看，报告期公司通过多元化区域布局推动主营业务全球化进程。
在研管线丰富，创新赋能发展。报告期内研发费用达4.2亿元（+34.7%），研发
费用率20.36%（+4.91pp），公司以研发为导向，在研管线梯次分明、品种丰富。
公司当前拥有专利90余项，在研品种近30项，其中进入注册程序项目18项。
其中四价、三价流感病毒裂解疫苗，吸附破伤风疫苗三个品种已到NDA阶段；
口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）、吸附无细胞百白破（组分）联
合疫苗位于Ⅲ期临床阶段，五联苗即将进入III期临床；20价肺炎球菌多糖结合
疫苗处于Ⅱ期临床；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗、麻腮风联合
减毒活疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期临床。
盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.32/3.79/4.88亿元，对
应PE为143X/50X/39X。
风险提示：新产品研发低于预期风险，产品降价风险。
指标/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）2651.722857.393341.573770.99
增长率-23.75%7.76%16.94%12.85%
归属母公司净利润（百万元）201.65132.03379.13488.27
增长率-76.59%-34.53%187.16%28.79%
每股收益EPS（元）0.180.120.340.44
净资产收益率ROE2.09%1.43%3.96%4.90%
PE941435039
PB1.962.051.971.90
-30%
-19%