【行业研究报告】十月稻田-顺应健康食饮风潮，全渠道布局成效已现

十月稻田(09676.HK)
顺应健康食饮风潮，全渠道布局成效已现
投资要点：
⚫十月稻田是国内领先的主食食品公司。其主要经营分部包括大米、玉米、
杂粮豆类及其他产品、干货及其他产品等。2025H1，公司营收同比增长
16.9%至30.6亿元，经调整净利润同比增长97.7%至2.9亿元。2025Q3，
公司营收同比增长约25.7%-31.5%，经营利润同比增长约71.5%-90.5%。
⚫公司以中高端大米业务为核心，顺应健康和便捷食饮风潮，不断丰富产品
品类，从单一主食转型为多层次产品矩阵。（（1）2023年，公司收入结构依
赖大米品类，大米产品在总收入中占比高达79%，而伴随公司对其他品类
的着力投入，其它品类营收快速增长，2025H1大米收入占比已降至67%。
的着力投入，其它品类营收快速增长，2025H1大米收入占比已降至67%。
对于大米品类，公司放大中高端产品声量，提升品牌影响力，带动了中高
端大米销量持续增长，稻香米占大米收入比重上升，同时公司策略性减少
了低毛利大米的销售，2025H1大米业务收入同比增长21%，而毛利同比
大幅增长106%。（2）玉米凭借低脂特性，逐渐成为消费者的主食新选择，
玉米分部正在逐渐成长为公司的第二增长曲线。2023年，玉米产品收入占
比仅3%，而2025H1已提升至14%。（3）此外，杂粮豆类及其他产品、
干货及其他产品分部2025H1收入占比各9%左右。
⚫全渠道布局成效已现：现代商超、直接客户等渠道收入贡献度持续提升，
成为公司重要收入来源。（（1）线上渠道：2023年，作为公司主力渠道的电
商平台收入占比为58%，2025H1为38%，下降20pcts，而线上自营店收
入占比有所提升，线上渠道合计收入占比从2023年的68%下降至2025H1
的60%。（（2）现代商超及直接客户渠道：公司和山姆超市等连锁商超签约，
同时积极拓展直接客户渠道，现代商超及直接客户渠道的合计收入占比从
2023年的26%显著提升至2025H1的35%。（3）经销网络渠道收入占比
较为平稳。
⚫投资建议：我们看好健康食饮趋势下，公司中高端大米及玉米业务收入和
盈利弹性逐步释放。预计公司2025/2026/2027年营收为68.64/80.97/95.46
⚫风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；食品安全问题。
主要财务指标
会计年度
2024A2025E2026E2027E
营业收入（百万元）
5745686480979546