【行业研究报告】甘李药业-甘李药业2025年三季报点评：国内外协同发力，新兴市场出海取得突破

⚫业绩维持高增长，盈利能力持续提升。公司业绩持续保持快速增长势头，国内外业
务协同发力均保持快速增长。公司前三季度实现营收30.5亿元，同比增长35.7%；
归母净利润8.2亿元，同比增长61.3%；扣非归母净利润6.9亿元，同比增长
归母净利润8.2亿元，同比增长61.3%；扣非归母净利润6.9亿元，同比增长
122.8%。公司三代胰岛素集采续约后价格回升效应持续显现，盈利能力改善明显。
公司2025年前三季度毛利率为76.2%，同比增加0.8pp，净利率为26.9%，同比增
加4.3pp。
⚫国内外业务双轮驱动，协同发力。公司国内胰岛素制剂前三季度销售26.2亿元，同
比增长45.6%，国内业务快速增长主要由于胰岛素集采续约后量价齐升效应的释
放，其中销量对增速的贡献为27.3%，价格贡献为18.3%；国际业务销售3.5亿
元，同比增长45.5%；国际业务主要得益于公司持续推进全球化战略，在新兴市场
国家不断取得突破。
⚫新兴市场国家出海突破，巴西市场取得重大合同。公司在新兴市场出海业务潜力不
断释放。三季度，公司与巴西相关方就生产开发伙伴关系计划项目（PDP项目）签
订了《技术转移与供应协议》和供应框架协议》，10年累计订单金额不低于人民币
30亿元。PDP项目是巴西国家公共卫生体系的重要工程，公司与合作伙伴联合提
交的方案确立为该项目的唯一获批方案。未来该合同若顺利实施，有望对公司后续
年度业绩产生增量贡献。
⚫我们维持盈利预期，预测公司2025-2027年每股收益分别为1.91、2.40和2.84元，
参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2026年28倍PE估值，对应目标价67.2
风险提示
⚫出海进度不达预期风险；新品上市不达预期风险；行业政策变动风险；新兴疗法冲
击风险；地缘政治变化风险等。
2023A2024A2025E2026E2027E
营业收入(百万元)2,6083,0454,2025,1816,115