【行业研究报告】华米科技-收入保持较快增长，看好自主品牌发展

业绩简评
业绩简评
2025年11月5日公司发布2025年三季度业绩，Q3实现收入7579
万美元，同比增长78.5%；归母净亏损162万美元，同比收窄1164
万美元；Non-GAAP经营利润36万美元，扭亏为盈；Non-GAAP归
母净亏损67万美元。
经营分析
25Q3收入位于指引上限，新品驱动收入高增。25Q3公司总收入
7579万美元，同比增长78.5%，贴近此前指引（7200-7600万美元，
同比增长70-79%）上限。25Q1以来公司收入全部由自主品牌业务
贡献，如果剔除去年同期的小米业务部分，Q3自主品牌业务收入
同比增速为86%，保持强劲势头，虽然部分受到了供应短缺（存储
芯片紧张+Q3末华南台风影响）的负面影响。Q3自主品牌收入增
长主要由新产品发布驱动，包括Q3发布的T-Rex3pro户外手表、
Q2发布的Balance2运动手表和HelioStrap无屏手环以及入门
级手表Bip6和Active2（25Q1发布）持续畅销所推动。展望Q4，
由于适逢海外黑五大促和圣诞季，预计将迎来全年收入最高峰，
公司指引Q4收入8200~8600万美元，同比增长38~45%。我们认为
公司品牌势能处于上升期，需求端表现强劲，随着供应问题的缓
解以及产品和渠道扩张，有望进一步获得市场份额。
毛利率稳步提升，费用控制良好，Q3Non-GAAP经营利润转正。
25Q3公司毛利率38.2%，环比提升2ppt，主要得益于产品结构优
化（高毛利产品比重提升）；销售费用1201万美元，同比增长0.9%，
环比持平，销售费用率15.8%，同比下降12.2ppt；管理费用700
万美元，同比持平，环比增长约260万美元主要由于外汇波动，
管理费用率9.2%，同比下降7.3ppt；研发费用1080万美元，同
比持平，环比微降3.2%，研发费用率14.3%，同比下降11.3ppt。
Q3Non-GAAP经营利润36万美元，实现扭亏，我们预计随着销售
的增长以及产品结构的优化，旺季Q4利润有望进一步扩张。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2025-2027年营收2.57/3.52/4.56亿美元，归母净
利润-2548/1671/5600万美元，当前股价对应2026/2027年PE分
风险提示
市场竞争加剧，新品销售不及预期，费用投入超预期，关税政策
波动。
公司基本情况（人民币）