【行业研究报告】超威半导体-3Q25业绩超预期，关注之后MI450系列落地；上调目标价

数据中心CPU表现强劲，MI350系列上线顺利：3Q25数据中心业务总收
入43.4亿美元，超过我们之前预期。管理层提到数据中心GPU加速芯片
MI350系列顺利上量，甲骨文成为第一个以MI355x为基础提供服务的云
MI350系列顺利上量，甲骨文成为第一个以MI355x为基础提供服务的云
厂商，且有多个MI350系列项目或在同时进行。管理层指出此过程中自
研软件系统ROCm7顺利上线，提升加速器效率。EYPCCPU增长强劲，管
理层提到3季度数据中心CPU环比增速或高于GPU加速器增速。包括第
五代Turin和第四代Genoa在内的CPU产品需求快速上升。而之前英特尔
提到其数据中心和客户端CPU业务受自身产能限制均供不应求。我们认
为随着AI数据中心的大规模建设，数据中心CPU或面临新一轮的产业更
新机会。2026年或是数据中心CPU新一轮更新换代的重要一年。
上调盈利预测，2H26之后OpenAI项目落地为市场关注重点：考虑到
OpenAI项目宣布之后股价快速上涨，我们认为市场表现或已反映首个GW
的收入。我们上调4Q25收入预测到96.3亿美元，Non-GAAP毛利率
54.4%，Non-GAAPEPS1.29美元。考虑到数据中心CPU收入强于我们之前
预期，游戏周期性恢复，我们上调2025/26/27年收入预测到
339.9/446.9/595.4亿美元（前值328.4/422.4/558.3亿美元），同时上调
2025/26/27年Non-GAAPEPS预测到4.49/6.51/9.23美元（前值
4.31/6.16/8.76美元）。考虑到2027年之后公司收入能见度有望逐渐上
升，我们上调AMD目标价到275美元（原248美元），对应35倍
2026/27年平均市盈率。我们认为，2H26之后OpenAI项目落地进展及其
供应链情况或为市场主要关注点之一。
资料来源：公司资料，交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础