【行业研究报告】极米科技-新业务培育期盈利能力承压，期待Q4迎来业绩拐点


事件：公司发布2025年三季报，单Q3公司实现营收7.0亿元，同比+2.9%；归母
净利润-0.1亿元（去年同期-0.4亿）。毛利率30.6%，同比+2.5pct；归母净利率
-1.3%，同比+5.2pct。

家用投影主业经营稳健，内销格局优化，外销有望恢复增长。（1）内销方面，自
家用投影主业经营稳健，内销格局优化，外销有望恢复增长。（1）内销方面，自
2025年以来行业进入整合出清期，格局逐步改善。公司凭借产品快速迭代和更多价
格带覆盖，继续强化龙头份额，下半年以来陆续发布Z6XPro三色激光高亮投影、
Z9X4K变焦投影、首款高端家庭影院级T10产品。（2）外销方面，公司坚定推进
品牌出海，我们认为25H1外销增速有所放缓主要因海外团队变革导致，期待新团
队逐步度过磨合期，四季度外销有望重回增长。

车载、商用业务等新业务稳步推进，Q4有望迎来减亏拐点。（1）车载：量产交付
稳步推进，但目前车载业务的盈利能力仍然较弱，拖累公司整体利润水平。我们预
计，随着未来降本方案导入，Q4车载业务毛利率有望改善，26年有望迎来大幅减
亏。（2）商用：预计下半年开始陆续出货，公司凭借深厚的技术积累与成本优势，
以及领先的智能化水平，有望逐步打开市场。
毛净利率同比提升明显，期间费用率持续优化。（1）单Q3毛利率同比提升2.5pct
至30.6%，环比下降2.0pct，我们认为虽然内销自补对毛利率有所影响，但随着竞
争格局优化，自补的力度以及对业绩的影响会逐步减小。（2）销售/管理/研发/财务
费用率分别16.7%/5.0%/14.1%/-0.5%，同比分别-2.4pct/-0.1pct/+0.1pct/+0.2pct，
销售费用率明显收缩，我们认为主要来自于内销格局优化叠加自补加持。

盈利预测与评级：公司作为智能投影龙头，主业利润快速恢复，新业务减亏带来的
业绩弹性明显。25Q4外销、车载和商用多重拐点有望集中体现；26-27年海外、新
业务均有大幅增长空间，业绩有望保持高增长。我们预计公司25-27年归母净利润
分别为2.6/5.1/6.5亿元，同比+115%/97%/28%。当前股价对应PE分别为32/16/13
风险提示。市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。
盈利预测与估值（人民币）
202320242025E2026E2027E
营业收入（百万元）3,5573,4053,7224,3864,979