【行业研究报告】-美国经济：服务业仍有韧性

服务业仍有韧性
美国10月服务业PMI升至近8个月新高，产需双双大幅改善，显示服务经济扩
张速度加快。物价指数升至近三年新高，显示服务通胀压力仍在。制造业PMI
相对疲弱，产出和库存下降，供应商交付时间变长。预计美国3季度GDP环比
增速明显回升，服务经济仍有韧性。PMI就业指数连续数月回升，本月ADP私
营部门新增就业从9月的-2.9万人升至4.2万人，新增就业下降趋缓。因关税传
导和劳工供应减少，核心通胀开始走平。我们维持美联储今年只有两次降息的
预测，12月美联储可能暂停降息观望一段时期，年末联邦基金利率将在3.8%
左右（目标区间3.75%-4%）。明年随着经济增速走平和通胀回落，美联储可
能进一步降息两次，年末联邦基金利率目标降至3.25%-3.5%。
服务业PMI加速扩张，产需走强，物价反弹。ISM服务业PMI从9月的50
升至10月的52.4，超出市场预期的50.8，创2月以来新高。根据历史经
升至10月的52.4，超出市场预期的50.8，创2月以来新高。根据历史经
验，服务业PMI超过48.6预示经济扩张，本月服务业PMI对应年化GDP增
速为1.2%。产需两端大幅改善，商业活动和新订单指数分别从49.9和50.4
升至54.3和56.2。物价指数从69.4升至70，创2022年以来新高，预示除
房租外服务业通胀压力在关税和移民政策影响下依然较大。就业指数从47.2
升至48.2，收缩幅度收窄，显示新增就业下降趋缓。分行业来看，餐饮住
宿、零售、批发、房地产和医疗服务等11个行业扩张，较上月增加1个。
娱乐休闲、公司管理与支持服务、金融保险、公共事业和建筑等6个行业则
处于收缩状态，较上月较少1个。公共服务和公司管理与支持服务等行业受
访者提到政府停摆对收入影响较大，专业服务行业提到企业正在减少咨询服
务和新项目开发，零售和批发行业提到业务活动保持强劲。
制造业PMI相对疲弱，产出和库存下降。制造业PMI从9月的49.1降至10
月的48.7，低于市场预期的49.5。制造业PMI高于42.3预示经济扩张，本
月制造业PMI值对应GDP增速约为1.8%。产出指数冲高回落，新订单指数
收缩幅度减少。价格指数从61.9降至58，创1月以来新低但仍显著高于疫
情后平均水平。就业指数仍在收缩，从45.3升至46。自有库存和客户库存
收缩幅度加剧，企业正在主动去库存。进出口延续疲软，供应商交付时间增
加。分行业来看，初级金属、食品饮料、运输设备、塑料与橡胶和金属制品
等6个行业扩张，较上月增加1个。纺织业、服装皮革、家具、纸及印刷制
品和木制品等12个行业则在收缩，较上月增加1个。
服务经济仍有韧性，新增就业下降趋缓。我们预计美国3季度GDP环比增
速明显回升，超过市场在3季度初预期的0.8%。PMI显示经济仍有韧性，
服务业延续扩张。PMI就业指数和ADP私营就业数据显示新增就业下降趋
缓，有企稳迹象。由于关税传导和劳工供应减少影响，核心通胀开始走平。
我们维持美联储今年只有两次降息的预测，由于经济韧性仍强，美联储对降
息更加谨慎，短期可能观望，预计12月暂停降息，年末联邦基金利率将在
3.8%左右（目标区间3.75%-4%）。明年随着经济增速走平和通胀回落，美
联储可能进一步降息两次，年末联邦基金利率目标降至3.25%-3.5%。