【行业研究报告】劲仔食品-基本面边际改善，培育新品有望重塑增长

公司披露三季报公告：2025年前三季度，公司实现营收18.1亿元，同比+2.1%；归
母净利润1.73亿元，同比-19.5%；扣非归母净利润1.42亿元，同比-25.0%。其中
25Q3公司实现营收6.8亿元，同比+6.55%；归母净利润0.61亿元，同比-14.8%；
扣非归母净利润0.55亿元，同比-17.8%。
小鱼干收入稳增、量贩渠道放量等驱动公司Q3收入转正。分产品看：Q3期间主要
产品鱼制品、肉制品均实现稳健增长，其中深海鳀鱼系鱼制品中的核心产品，未来
产品鱼制品、肉制品均实现稳健增长，其中深海鳀鱼系鱼制品中的核心产品，未来
发展空间广阔，同时公司通过产品创新升级、全渠道布局、加大陈列等投入，有望
将其打造为超级大单品；其他豆制品整体基本持平，鹌鹑蛋阶段性承压；新品方面，
公司基于当下零食品类、渠道机遇，推出“京门爆肚”魔芋、定制开发产品等。分
渠道看，Q3线下量贩零食渠道同比增长50%+，我们认为主要系公司增加了在该渠
道的品类以及SKU丰富度，例如小鱼干的盒装产品；而线上渠道受新媒体渠道及社
区团购影响略有下滑。
渠道结构调整影响毛利率下滑，销售费率扩大进一步影响短期净利率表现。盈利端，
公司Q1-3综合毛利率为29.25%，对比上年同期下降1.03pct，其中Q3公司毛利
率实现28.93%，对比上年同期下降1.13pct，主要系毛利相对较低的零食渠道销售
占比提升影响。费用方面，公司25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别对比同期
+1.58/+0.45/-0.13/+0.22pct，同期四项费用率合计同比+2.12pct，其中销售费率增
长较多主要系品牌推广费用以及部分人员费用增加所致。总体来看，Q3公司归母净
利率同比-2.22pct。
盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.47/2.96/3.43亿
元，同比分别为-15%/+20%/+16%，当前股价对应的PE分别为22/18/16倍。我们
选取盐津铺子、甘源食品、有友食品作为可比公司,考虑到公司作为大单品型公司，
风险提示。原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题等
盈利预测与估值（人民币）
202320242025E2026E2027E
营业收入（百万元）2,0652,4122,5042,8073,122