【行业研究报告】江南化工-2025年三季报点评：民爆与新能源双轮驱动，公司业绩展现韧性

伏发电的项目开发、建设及运营，盾安新能源拥有多年清洁能源开发经验。截
至2025年6月末，新能源累计装机约106万千瓦。截至2025年6月末，共拥
有16个已并网的风电场项目及2个已并网的光伏电站项目。公司新能源产业布
有16个已并网的风电场项目及2个已并网的光伏电站项目。公司新能源产业布
局全国，目前在内蒙古、新疆、宁夏、贵州、甘肃、山西等资源优势区拥有优
质风、光发电电场。
双主业驱动展现业绩韧性，费率优化提升效率。今年以来，民爆行业总体运行
平稳，公司在核心区域以及重点省份拓展开发，巩固市场地位。新能源公司通
过物联网、大数据等技术赋能，提高管理水平，进而增强风场运营的效益与盈
利能力。在此背景下，公司各项费率呈下降趋势，今年前三季度公司销售、管
理、财务三项费用率分别1.59%、8.83%、1.29%，分别同比-0.02pp、+0.22pp、
-0.14pp，费用控制良好。2025年前三季度公司毛利率、净利率分别为30.24%、
12.70%，盈利能力较好。
盈利预测与投资建议：民爆与新能源双主业发展，随着行业整合推进，民爆行
业有望向龙头集中，叠加新能源持续布局，看好公司长期成长。我们预计未来
三年归母净利润复合增长率为13.91%，给予2025年24倍PE，目标价8.16
风险提示：爆破工程订单不及预期风险；海外市场拓展下降风险；民爆需求下
降风险。
指标/年度2024A2025E2026E2027E
营业收入（亿元）94.81106.02118.70133.04
增长率6.59%11.83%11.96%12.08%
归属母公司净利润（亿元）8.919.1311.2113.17
增长率15.26%2.52%22.72%17.46%
每股收益EPS（元）0.340.340.420.50
净资产收益率ROE10.34%9.77%10.91%11.60%
PE19181513
PB1.761.641.501.37
-13%
-3%
7%
17%
27%
37%
24/1125/125/325/525/725/925/11
江南化工中证500