【行业研究报告】中宠股份-自主品牌延续高增，海外新增产能逐步释放

创者。公司不断推进国际化，在多国投资建厂，目前在中国、美国、加拿大、
新西兰、柬埔寨和墨西哥6个国家均有产能。目前公司在全球拥有23间现代化
宠物食品生产基地、1所专家级研发中心及1所宠物营养健康研究院。公司将坚
持“以自主品牌建设为核心，聚焦国内市场，加速海外市场拓展，稳步推进全
球产业链布局，巩固传统代工业务规模”的发展战略。
品牌矩阵方面，公司目前通过“WANPY顽皮、TOPTREES领先、新西兰ZEAL
真致”品牌抢占国内中高端市场，通过“WANPY顽皮、TOPTREES领先、新
西兰ZEAL真致、GreatJack’s、Jerkytime、TRULY”品牌抢占海外市场，产
品销往全球五大洲73个国家。
品销往全球五大洲73个国家。
2020年以来，公司宠物主粮收入增速较高，且宠物主粮收入占比持续提升，从
2020年的仅6.36%收入占比提升至2024年的24.78%收入占比，宠物主粮收入
占比的提升有助于提升公司整体毛利率水平。未来，公司将持续优化产品结构，
提升主粮等毛利率高的产品的占比以提升整体毛利率水平，例如“WANPY顽皮”
品牌不断推出和升级主粮产品，包括小金盾鲜肉粮等。
根据艾媒咨询数据，2022年中国宠物食品行业规模达到1732亿元。预计到2025
年，中国宠物食品市场规模将达到2670亿元，复合年增长率为15.5%，行业处
于较快速增长的阶段。从2019年到2023年，中国养宠家庭户数渗透率逐年上
升，从2019年的13%提升到了2023年的22%。然而，与美国的70%宠物渗
透率和欧洲其他国家渗透率相比，中国养宠家庭户数渗透率仍有较大提升空间。

估值和投资建议：随着国内养宠渗透率的提升，我国宠物食品行业仍有增长空
间。公司将以自主品牌建设为核心，持续聚焦国内市场。公司目前仍以境外市
场为主，国内自主品牌收入和盈利能力处于上升通道。我们预计2025-2027年
公司营业收入分别为55.33/69.00/85.12亿元，同比增长
23.93%/24.70%/23.37%；2025-2027年公司归母净利润分别为4.68/5.88/7.24
亿元，同比增长18.81%/25.66%/23.18%。当前市值对应2025-2027年PE分
风险提示：汇率波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。
财务预测
2023A2024A2025E2026E2027E
营业总收入（百万元）3,747.204,464.755,533.036,899.558,511.82
增长率（
%
）
15.37%19.15%23.93%24.70%23.37%