【行业研究报告】祥源文旅-业绩稳步增长，产品、业态、模式持续创新

事件：10月24日，公司发布2025年三季报，2025Q1-3，实现营收
8.44亿元/同比+35.29%，归母净利润1.56亿元/同比+41.80%，扣非
归母净利润1.43亿元/同比+33.47%；其中，2025Q3，实现营收3.43
归母净利润1.43亿元/同比+33.47%；其中，2025Q3，实现营收3.43
亿元/同比+35.11%，归母净利润0.65亿元/同比+27.33%，扣非归母
净利润0.64亿元/同比+29.20%。
Q3毛利率微升，费用端影响利润率表现。2025Q3，1）毛利率：同比
+0.7pct至52.5%。2）主要费用率：销售/管理/财务费用率分别同比
+1.6/-0.3/+1.0pct至10.3%/9.5%/3.0%，销售费用率提升系公司加
强推广宣传，财务费用率提升系融资总额增加带来利息支出增加。综
合以上，2025Q3，归母净利润同比+27.33%至0.65亿元，归母净利
率同比-1.1pct至18.8%。
产品、业态、模式持续创新，保证长期发展潜力。1）产品创新：公司
持续聚焦产品焕新与体验升级，陆续推出“万古丹霞”大型山水实景光
影秀、“湘见·沱江”沉浸式艺术游船、“复古游齐云”互动演绎、“黄
龙洞天一眼千年”沉浸式光影秀等夜游爆款产品，在安徽齐云山全面
焕新“逍遥街”新业态，白天复古游齐云，夜晚逍遥仙缘会、白岳幻音
节、逍遥齐云等沉浸式系列活动，以“古风沉浸”和“仙侠叙事”为核
心，构建多维度、高互动的沉浸体验模式，进一步提升景区长期吸引
力。2）业态创新：公司积极探索文旅+”的多种可能，成功运营祥
源旅物·碧峰峡官方文创店提升客单及二消，百龙天梯亦和欧莱雅实
现跨界合作，低空+文旅”赛道持续布局。3）模式创新：2025Q3，
开启轻资产托管运营模式和F+EPC+O模式，两大模式并行为公司开
辟第二增长曲线。
投资建议：由于消费环境变化及淡季表现相对较弱，公司全年财务表
现或不及年初预期，但产品、业态、模式持续创新，预计资产收购和低
空项目仍在稳步推进，长期发展潜力仍较大。当前控股股东完成对海
昌海洋公园的正式控股，有望为上市公司景区资产引流并输出IP运营
经验。预计公司2025-2027年实现营收12.1/15.8/19.1亿元，归母净
利润2.3/4.0/5.0亿元，当前股价对应PE33.1x/19.0x/15.2x。
风险提示：客流、客单严重不及预期；自然灾害及恶劣天气风险；新项
目收购及推进不及预期。
股票信息
行业旅游及景区