【行业研究报告】水羊股份-2025年三季报点评：持续加大自有品牌投入，夯实高奢美妆品牌集团定位

主要驱动力；RV品牌北美线下市场营收同比高位数增长，电商业务亦实现高速
增长；PA品牌三季度天猫、京东月销增长明显，该品牌已完成多款PDRN相关
产品的研发，明年预计将推出更多PDRN相关产品；御泥坊品牌品牌势能与经
产品的研发，明年预计将推出更多PDRN相关产品；御泥坊品牌品牌势能与经
营情况在三季度均有所复苏；大水滴和小迷糊等大中品牌仍在持续调整中。

2025年前三季度公司毛利率66.00%，同比+2.91pct，净利率3.99%，同比
+0.77pct。2025年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为
50.47%/5.65%/2.20%，同比+1.01pct/+0.82pct/+0.31pct。公司毛利率提升主要
系公司高奢、高客单、高毛利品牌收入占比的提升，且公司自有品牌收入占比
提升，第三季度公司自有品牌占比达到43.97%，自有品牌毛利率在第三季度达
到82%。公司销售费用率提升主要系线上流量成本提升，公司三季度加大了EDB
和RV等品牌的线上投入。管理费用率提升主要系RV、PA公司及团队的合并
报表，此外公司加大了这些品牌的海外管理成本。

估值和投资建议：公司未来将持续聚焦高端品牌的投入和建设，不断夯实公司
高奢美妆品牌集团的定位。预计随着自有品牌营业收入占比的提升，公司毛利
率将稳步提升。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为46.90/52.20/58.50
亿元，同比增长10.67%/11.32%/12.06%；2025-2027年公司归母净利润分别
为2.22/3.23/3.74亿元，同比增长101.88%/45.57%/15.75%。当前市值对应
风险提示：行业竞争风险，宏观经济波动风险，投资风险。
财务预测
2023A2024A2025E2026E2027E
营业总收入（百万元）4,493.114,237.234,689.535,220.195,849.87
增长率（
%
）
-4.86%-5.69%10.67%11.32%12.06%
归母净利润（百万元）294.20109.95221.98323.15374.06